資本的退出倒計時，撞上了餐飲業的慢工細活，當餐飲業爭相港股上市及出海，誰能最終勝出？
文｜《財經》特約撰稿人 成孟琦
編輯 | 郭楠 陸玲
一段時間以來，A股與港股IPO市場呈現出鮮明的新趨勢：人工智能、機器人、半導體等硬科技企業上市進程加速，消費領域則暗流湧動。
聚焦港股市場，COMMUNE幻師、袁記食品、錢大媽、比格餐飲、君樂寶等多家企業在2026年初密集向港交所遞交上市申請，覆蓋餐酒吧、中式快餐、社區生鮮、自助餐飲等多個細分賽道，從門店規模來看，這批遞表企業已形成一定連鎖效應。
不過，與消費企業集中遞表形成呼應的是，2025年以來完成港股上市的食品飲料及餐飲企業，已在市場中呈現出分化表現。
據Wind（萬得）數據，2025年以來，港交所食品飲料行業共有10家企業完成上市，其中九家企業上市首日實現上漲，僅古茗一家收跌6.44%。其中八馬茶業首日漲幅達86.7%，鳴鳴很忙以69.06%的漲幅位列第二，蜜雪集團首日漲幅也達到43.21%。
然而，短期情緒難以掩蓋長期價值的考驗，截至2026年3月17日收盤，上市時間滿6個月的7家企業中，僅有3家保持股價上漲，其餘4家均出現不同程度下跌，其中，龍頭企業的市場表現較爲亮眼，中小品牌面臨嚴峻的破發壓力。
面對資本市場的邏輯轉變，企業紛紛發力出海開闢新的市場，追求“第二增長曲線”與估值重塑，同時期待新的路徑。
近期，政策層面釋放出明確信號。證監會主席吳清在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上宣佈，將深化創業板改革並優化再融資機制，增設精準包容的上市標準，重點支持新型消費、現代服務業等優質創新創業企業。有機構預計，過去因政策限制轉向港股的新消費企業未來回流的可能性提升。
深圳錢大媽。攝/成孟琦
上市潮：資本退出倒計時
餐飲企業扎堆赴港上市，市場很容易將其解讀爲行業全面復甦、企業發展步入成熟階段的自然結果，但多位一線投資與研究人士的判斷，直指這輪上市潮背後的真實邏輯：雖然一個真正能穿越週期的餐飲品牌往往需要十年以上的慢工細活，但資本的退出週期只有三到五年。
對於此輪餐飲企業赴港上市，深耕消費領域投資的加華資本創始人宋向前認爲有三個原因：首先，2019年至2021年的消費投資熱潮中湧入的大量資本，如今普遍面臨基金存續期屆滿與對賭協議到期的退出壓力，上市成爲最現實的退出路徑；其次，港交所調低了中小市值企業的上市門檻，公衆持股比例降至10%即可，這使得許多中小型企業也能登陸港股；第三，香港市場對消費股相對友好，消費品企業現金流穩健、紮根民生剛需，在經濟下行週期中抗壓性較強，但這一窗口期本質上是過渡性的。
鵬華基金研究部基金經理謝添元告訴《財經》，港股對消費公司上市融資更寬鬆，因而歷史來看，每年都有若干消費公司選擇港股上市，近期遞表企業均是經營狀態良好，處於擴張關鍵階段的餐飲公司，在單店穩定發展能見度提升後，都有融資加速擴張的訴求。
在不少市場人士看來，港股上市週期相對更短、流程更透明，且對消費類企業的估值體系更爲成熟，頭部品牌更易獲得市場認可和資金支持。同時，港股市場流動性改善、消費板塊回暖，爲消費企業提供了更具吸引力的融資環境。相比之下，A股對消費類企業審覈趨嚴，部分企業轉戰港股成爲更優選擇。
此外，香港作爲國際金融中心，爲企業提供了國際化平臺。消費企業通過赴港上市，可藉助香港的區位優勢和國際資本，加速海外擴張、提升品牌影響力，構建全球化供應鏈和運營體系。
分化：從萬店規模到盈利確定性
梳理已經遞表的餐飲企業，能看到各類細分賽道第一股的標籤，但資本市場上“第一股”的表現已然分化。
在幾年前，賽道第一股往往意味着稀缺性溢價、高估值與超額認購。例如，“奶茶第一股”賓仕國際2018年上市曾獲2600倍超額認購，兩日漲幅接近700%。但在2025年，滬上阿姨作爲現製茶飲行業頭部品牌，上市後股價一路下跌，距離上市首日收盤價已經腰斬；被稱爲“高端茶葉第一股”的八馬茶葉上市首日大漲86.7%，但隨後股價持續下跌；有着“中式麪館第一股”之稱的遇見小面則在上市首日破發，打破了“賽道第一股”獲得資本追捧的傳統認知。
這種分化的背後，是資本對餐飲賽道篩選邏輯的轉變。
“‘第一股’並不稀缺，如果無法長期爲投資者帶來回報，有概念沒業績，是無法獲得溢價和青睞的。”謝天元對《財經》表示，“資本市場更多還是會爲企業經營趨勢和護城河買單，更好的經營表現和競爭力纔是獲得資本市場認可的關鍵，而不是一些‘冠名’和概念。”
“市場對細分賽道願意支付溢價的核心在於看到其門店未來可擴張性、盈利能力以及公司在行業中的競爭壁壘，其本質依然是迴歸至未來盈利增長空間以及盈利能力提升的可持續性。”平安消費精選混合基金經理丁琳告訴《財經》。
“資本不再輕信萬店規模，而是拷問：你的利潤是怎麼來的？能否持續？是否可複製？”宋向前對《財經》表示。
在宋向前看來，中國餐飲行業目前仍是一個“古老的工業”，在師徒制傳承、人工依賴與菜系分化等問題上盤桓太久，現代化程度與管理科學性欠賬嚴重。“海底撈市值從數千億港元回落至千億港元以內，正是行業成長瓶頸的集中投射，決定上市後股價表現的核心分水嶺，並非賽道天花板的寬窄，而是企業盈利的確定性、可複製性與定價權。”
從募資用途來看，這批企業高度同質化地將資金投向門店擴張與供應鏈建設，但宋向前強調，規模擴張不等於企業質量，利潤的可持續性取決於盈利模式的健康度與消費者剩餘創造能力。
“當前加盟體系普遍存在品牌方與加盟商的利益博弈：加盟商承擔庫存與運營風險，品牌方僅賺取供貨差價。這種模式下的規模增長缺乏可持續性。”宋向前進一步解釋。
瑞銀證券全球投資銀行部主管諶戈分析認爲，當前消費賽道投資邏輯已從普漲轉向龍頭集中，具備高性價比定位、健康盈利與現金流水平及強大護城河的企業，將持續享有資本溢價。
諶戈以蜜雪冰城、古茗、東鵬飲料爲例：這三家企業的共性在於，在各自價格帶形成核心競爭力，以高“質價比”精準契合市場需求，同時保持健康的利潤率。“它們通過高效的供應鏈管理、成本控制及運營效率提升，在提供高性價比產品的同時，實現了優異的盈利能力與現金流表現。 而這些指標，正是投資人長期關注的核心要點。”
出海：增長故事，還是估值重塑？
在行業競爭加劇、資本市場投資邏輯轉變的背景下，出海成爲許多餐飲企業口中的“第二增長曲線”。
近年來，越來越多的中國消費品牌開始更重視香港。美股上市的霸王茶姬，在2025年9月將全球最大規模的超級茶倉落戶於香港，看重的正是香港獨特的文化包容性與國際連結力，不僅因其物流與貿易優勢，更因其能融合傳統制茶工藝與現代消費體驗。目前，霸王茶姬在香港已有15家門店，全部由集團直營，並預計今年內拓展至20家以上。
霸王茶姬港澳子公司總經理何耀祥表示，香港憑藉深厚的茶消費底蘊與國際化優勢，已成爲中國茶文化出海的“超級聯繫人”，而品牌在香港設立的超級茶倉，更致力於融合傳統與現代，推動茶飲走向世界。
“香港是鏈接內地與全球的重要橋樑。我們在2015年開始出海，2016年決定佈局香港，香港投資推廣署在企業落地、熟悉香港本地政策、拓展海外市場、瞭解不同地區文化等方面提供了有力支持。出海這十年間，我們遇到了巨大的挑戰，特別是海外市場的語言、文化等每一個環節的巨大差異需要去適應。”名創優品副總裁楊云云告訴《財經》。
在投資人的眼中，出海的意義不止於市場擴張，更是完成“估值重塑”的關鍵一步，也是港股作爲出海跳板的真正價值。
丁琳從投資視角分析，從市值與流動性層面，公司自身商業模式和盈利穩定性是中長期決定性因素，“能否入通（港股通）”也是流動性一個關鍵因素。隨着越來越多消費公司在港上市，南下資金成爲支撐公司資本市場關注度、估值與流動性的重要力量，然而大部分南下資金只能通過“港股通”進行交易。
“並非所有企業都具備香港上市與出海的能力。”宋向前強調，“精準的人羣定位是基礎，比如東鵬飲料的成功，關鍵在於沒有與紅牛在精英市場正面競爭，而是精準切入外賣騎手、快遞員、卡車司機、熬夜白領等奮鬥者羣體，抓住了中國大衆消費的剛需民生方向。此外，數字化深度、供應鏈精耕與企業家心性也很重要。價值觀纔是驅動企業基業長青的真正護城河，從這個角度來說，誰真正致力於創造終端消費福利才能幹出好公司。”
