在國際清算銀行看來，加密資產和穩定幣最終將在下一代貨幣和金融體系中扮演什麼角色，目前仍是一個懸而未決的問題
文｜《財經》記者 唐郡
編輯｜張威 袁滿
穩定幣熱潮席捲資本市場之際，全球三大監管機構密集發聲給穩定幣降溫。
6月24日，素有“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）提前發佈了其年度經濟報告的特別章節，並對穩定幣發出強烈警告。
BIS認爲，穩定幣在單一性、彈性和完整性這三個關鍵測試中，仍未達到成爲貨幣體系支柱的要求。特別是在完整性方面存在重大缺陷，主要表現爲“穩定幣已成爲非法利用繞過誠信保障措施的首選”。
在BIS看來，加密資產和穩定幣最終將在下一代貨幣和金融體系中扮演什麼角色，目前仍是一個懸而未決的問題。
此前一天，歐央行行長拉加德在布魯塞爾出席歐洲議會經濟和貨幣事務委員會聽證會時亦對穩定幣潛在風險示警，稱其對“貨幣政策和金融穩定構成風險”。
全球三大監管部門齊齊發聲示警穩定幣風險，背後是資本市場近期對穩定幣的狂熱追捧。
在美國，“穩定幣第一股”Circle上市僅三週，股價一度漲超750%。截至紐約時間6月25日收盤，Circle股價爲198.62美元/股，較31美元/股的發行價上漲超五倍。
Circle是全球第二大穩定幣USDC（美元硬幣）的發行方，也被認爲是穩定幣合規運營的代表性企業。
Circle的盈利模式主要是“喫利息”。即每一枚發行的USDC，都有1美元的法定貨幣儲備支持。Circle將這些儲備金存放於安全的短期資產中，如美國銀行存款和由貝萊德管理的短期美國國債基金。如此一來，便可以在高利率環境下產生可觀的利息收益。
2024年，Circle總營收約16.76億美元，其中99%（約16.61億美元）來自USDC儲備產生的利息收入。同年，其淨利潤達1.56億美元。
在中國香港，《穩定幣條例》已成爲正式法條，並將於8月1日生效，屆時香港金管局將開始接受牌照申請。
相關政策進展引發資本市場高度關注。中泰證券研究所日前發文稱，穩定幣監管制度的確立，標誌着美元資產在亞洲市場獲得了全新的合法落地通道。從投資視角看，這場變革的核心不在於穩定幣本身的漲跌，而在於識別誰能成爲新資金流動路徑上的“關鍵節點”。當投資邏輯從“利潤導向”轉向“路徑導向”時，那些具備“接住新路徑”能力的基礎設施提供商將迎來估值重塑的歷史性機遇。
前述中泰證券研究所文章進一步梳理出三大投資主線，分別是鏈上金融服務基礎設施企業、人民幣穩定幣的制度試點機遇和港幣資產的戰略性重估。
6月25日，國泰海通旗下的香港子公司國泰君安國際（1788.HK）公告稱，已獲得香港證監會批准，可將現有證券交易牌照升級爲可提供虛擬資產交易服務，以及在提供虛擬資產交易服務的基礎上提供意見。
前述公告發布後，市場將國泰君安國際定位爲首家可提供全方位虛擬資產相關交易服務的香港中資券商，進而引發一輪以國泰君安國際爲首的券商股上漲潮。
6月25日當天，國泰君安國際股價上漲近200%，帶動香港中資券商指數單日大漲11.75%，A股券商板塊也全線走強，國盛金控、天風證券、湘財證券等個股漲停。
據香港證監會披露，目前獲批可通過綜合賬戶提供虛擬資產交易服務的機構共計40家。除了最新獲批的國泰君安國際，還有天風證券旗下天風國際、東方財富旗下的哈富證券、富途證券(香港)、盈透證券、中國中期證券、衆安銀行等。
值得注意的是，隨着全球多個監管機構密集提示風險，穩定幣概念股亦相繼走弱。美東時間6月25日，Circle跌超10%。6月26日，國泰君安國際早盤一度衝高漲超70%，隨後股價快速下跌，午後股價翻綠。截至下午3點，國泰君安國際股價已下跌4%左右。同時，衆安在線等多隻港股穩定幣概念股下跌，衆安在線跌超7%。
三大監管警示風險
BIS報告稱，穩定幣在代幣化方面展現出一些前景，但在單一性、彈性和完整性這三個關鍵測試中，仍未達到成爲貨幣體系支柱的要求。
所謂貨幣單一性，即貨幣相對於記賬單位的價格固定爲1。BIS認爲，穩定幣“就像19世紀美國自由銀行時代流通的私人鈔票一樣”，由於它們缺乏央行提供的結算功能，其交易匯率經常變化，從而破壞了單一性。它們也無法履行銀行發行貨幣的“不問任何問題”原則。
在彈性方面，穩定幣通常由名義上等值的資產支持，任何額外發行都需要持有人全額預付款，這種嚴格的預付現金制度，在系統運行需要時沒有槓桿空間。與之相比，銀行可以在監管限度內彈性地擴張和收縮其資產負債表。
特別的，BIS認爲，在維護貨幣體系的完整性方面，穩定幣存在重大缺陷。支付體系的完整性突出體現在其建立誠信保障措施來打擊欺詐、金融犯罪和非法活動融資。“作爲無邊界公鏈上的數字不記名工具，穩定幣已成爲非法利用繞過誠信保障措施的首選。”BIS報告稱。
此外，穩定幣還引發了一系列擔憂，包括：穩定幣發行方承諾的價值穩定與其商業模式之間存在內在矛盾；貨幣主權的喪失和資本外逃風險，尤其是對新興市場和發展中經濟體而言；穩定幣繼續增長可能構成金融穩定風險，包括安全資產拋售的尾部風險等；穩定幣風險向傳統金融系統外溢，比如銀行發行的穩定幣可能帶來新的風險等。
此前一天，拉加德在公開講話中亦對穩定幣潛在風險示警。
拉加德認爲，穩定幣對“貨幣政策和金融穩定構成風險”。這些資產並非總能維持其固定價值，從而損害了其作爲支付手段和價值儲存手段的效用。此外，用於支付和儲蓄的存款可能從銀行轉向穩定幣，這可能會對貨幣政策通過銀行的傳導產生不利影響。
拉加德認爲，穩定幣必須受到完善的監管，尤其在其跨國界運營時。目前，歐盟通過《加密資產市場監管法案》（MiCA）構建了對穩定幣的監管框架，但包括美國在內的大多數主要司法管轄區仍在努力建立自己的監管框架。
拉加德特別提到，當前最大的穩定幣發行商Tether（泰達公司）的發行方位於薩爾瓦多，該國沒有任何針對穩定幣的審慎監管框架。“這種碎片化的做法阻礙了全球公平的競爭環境，並可能滋生新的風險和系統性脆弱性。因此，我們必須密切關注其他司法管轄區的發展，並倡導全球統一的穩定幣監管規則。”拉加德稱。
同時，拉加德還敦促議員們加快立法，儘快推出數字歐元。在她看來，除了應對穩定幣帶來的部分風險，數字歐元還將有助於維護歐洲以銀行爲基礎的金融和貨幣體系。
在中國香港，餘偉文6月23日以“穩定幣的穩妥和可持續發展”爲題發文稱，雖然樂見公衆對穩定幣產生興趣，但也想爲穩定幣降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩定幣。
在該文中，餘偉文重點談及對穩定幣風險、監管及日後審批牌照的一些思路。
“穩定幣並不是投資或投機的工具，而是運用區塊鏈技術的支付工具之一，本身並沒有升值空間。”餘偉文強調，以跨境支付這類應用場景爲例，除了穩定幣，其他新型支付工具還包括部分央行合作建立的CBDC（即央行數碼貨幣）網絡、某些國際銀行計劃發行的代幣化存款、快速支付系統跨境連線等等。這些支付工具各有特點，成熟程度不一，未來的發展前景很大程度由市場力量決定。
餘偉文稱，穩定幣是相對新興的金融工具，既具有傳統金融工具的屬性，也有其特殊之處，例如其匿名和便於跨境使用的特性，帶來了管控風險特別是反洗錢方面的挑戰。因此，有必要在國際層面互相借鑑監管措施和交換經驗，並藉此逐步建立跨境監管合作。
據餘偉文介紹，二十國集團（G20）轄下金融穩定理事會（Financial Stability Board, FSB）在2023年發佈了《全球加密資產活動監管框架》。框架就如何監管穩定幣提供了一套指導性的國際準則，而香港的監管制度基本上就是以此爲藍本。
“考慮到穩定幣是相對新興的產物、發行業務所涉及的風險、對用戶的保障，以及市場的承載力和長遠發展，發牌設有相當高的門檻，我們預期在初階段充其量只會批出數個牌照。獲發牌的穩定幣發行人必須有實實在在的應用場景，以穩健和可持續的方式營運業務，亦需要與市場參與者建立信任，以使其穩定幣具認受性。”餘偉文稱。
同時，餘偉文強調，進入“穩定幣發行人沙盒” 並非將來申請穩定幣發行人牌照的先決條件，沙盒參與機構也不必然會獲得牌照。
目前，有三家機構正參與“穩定幣發行人沙盒”，分別是：圓幣創新科技有限公司；京東幣鏈科技（香港）有限公司；渣打銀行（香港）、安擬集團（Animoca Brands）、香港電訊（HKT）成立的合資公司。
《財經》記者康愷對此文亦有貢獻
責編 | 楊明慧
