長期徵集
日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。
和喫苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。重生之後，葉檀老師變了很多，變得能喫苦，喫自己的苦，喫別人的苦。她說，有苦我們一起分擔。每週六，葉檀老師都會親自回覆，並在公衆號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱[email protected]，葉檀老師看到，一定會回覆。記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。
文/葉檀財經團隊
AI時代，能否有“人味”至關重要。
這不僅是人和AI的區別，也是人和人的區別。
2016年，臨牀心理學博士徐凱文在高校做心理諮詢的時候發現，越來越多年輕人得了“空心病”。
所謂“空心病”，是指在物質富足的時代，一些年輕人不知道爲什麼活着，集體陷入抑鬱、孤獨、自我缺失、自我否定、自我厭惡等狀態裏，久久不能自拔。
徐凱文認爲，“空心病”和基礎教育功利化密切相關。
這些高分的孩子們，習慣了父母和社會對卓越的期望，構建起一套完全依賴外部評價的人生體系。當升學目標達成時，他們茫然無措，很容易陷入存在危機。
韓國哲學家韓炳哲的理解更加深刻。
隨着人類進入績效社會，個體陷入無限競爭之中，當父母長輩的否定性禁令退場後，任何積極話語都可能演變成一種自我剝削。
爲了追求更高的效率、更多的成就、更完美的形象，從小在績效社會中長大的孩子們，會自願甚至強迫性地透支自己。
目標永遠在前方，生命淪爲一場沒有終點的績效競賽。一旦競賽結果和現實不符，這些不曾擁有自我的人，就會徹底淪喪。
AI時代，沒有自我的人可能會更加沉淪。
NOV公衆號近期轉載了《紐約客》一篇題爲“當末日哲學進入硅谷”的文章。在文章結尾，音樂人格萊姆斯（育有馬斯克的三個孩子）問末日哲學家尼克·蘭德：
當人工智能開始自我改進，而人類被鎖在其發展循環之外時，會發生什麼？機器能否被引導去服務於人類目標，還是說人工智能最終會吞噬宇宙？
尼克·蘭德的回答是，歷史真正的引擎，從來是商業與技術、金錢與權力之間的反饋迴路。
人類慾望不過是一個容器，被外部力量操弄，朝着我們無法控制的目標前進。歷史確實有一個終點，但那並不是爲人類準備的。
人工智能會說服你，讓你相信技術吞噬宇宙更美。
這個世界沒有金手指，TACO不再，市場持續動盪
期待中的老川救市（TACO），截至目前並沒有如期出現。或許力有不逮，或許無法掌握。
3月6日，老川甚至表示，如果油價要漲那就漲吧，JS行動纔是首要任務。
在高度不確定之下，不少投資者慌不擇路，除了賣，還是賣。
最先被西方投資者晾在沙灘上的是，漲幅最大的韓國。3月3日、3月4日，連續兩天跌到熔斷，累計跌幅超過20%。
注意這是指數，不是個股，個股只會更慘。
據科創日報3月4日報道，在美伊衝擊下，外資紛紛逃離亞洲市場，韓國股市2月份被拋售了137億美元，3月份僅兩個交易日又被拋售了31億美元。
彭博社3月6日消息，海外投資人正以近四年以來的最快速度撤離新興亞洲股市，本週全球基金淨賣出除中國以外的亞洲新興市場股票110億美元，預計將創下自2022年3月以來的最大資金流出。
眼看市場波動性加大，韓國政府果斷採取措施。
華爾街見聞消息，3月4日，韓國總統府政策室長與韓國央行、財政部官員緊急召開會議。
會議結束後，韓國金融服務委員會主席表示，如有需要，韓國將積極啓動100萬億韓元的市場計劃，100萬億韓元，相當於近5000億人民幣。
從2000點漲到6000點又跌回5000點，韓國股市仍在高位，高位救市有點說不過去。
對此，韓國總統李在明3月5日表示，韓國股市在缺乏充分回調的情況下，經歷單邊上漲，漲幅超過一倍。如此走勢，導致市場變得相當不穩定。近期的回調，是股市穩健所必要的，可能會成爲一個積極的轉折點。
經歷諸多穩定市場舉措，韓國股市於3月5日暴漲10%。
目前讓韓國最頭痛的是匯率。3月3日，韓元兌美元一度跌破1500，創金融危機以來最高水平。
韓國曾有數次外資流出的慘痛教訓，這一次能倖免嗎？我們拭目以待。
除了韓國股市，黃金和白銀也讓人看不懂。大炮一響黃金萬兩的經驗，在美伊事件中徹底失效。
衝突爆發後，倫敦金下跌超過2%，倫敦銀跌幅更超過10%。
據財新報道，一位長期跟蹤貴金屬的公募基金經理表示，近期市場持續發生流動性踩踏。就是其他資產跌得太多，平倉壓力太大，導致機構什麼流動性好就賣什麼，貴金屬遭遇無妄之災。
如果說，過去的貴金屬是避險資產，如今更像風險資產，避風港作用漸漸消失了。
A股來說跌幅小，反彈自然不強，溫溫吞吞。往好的方面想，這是獨立自主，往另一個方面想，是不夠強勢。
拋去外部環境因素，內因不給力可能是行情持續震盪、無法再上一層樓的主要原因。
受春節影響，2月份散戶開戶同環比均遭遇下跌。據上交所披露，2月，A股新開戶數252.3萬戶，同比下降11%，環比1月份大跌49%。
散戶的熱情某種程度上是被GJD澆滅的。
據虎嗅網3月3日文章，GJD主導的寬基ETF規模持續縮水，截至2月25日，全市場總規模爲5.43萬億元，相較於2025年底減少了6000億元，降幅達10%。
近十年ETF規模變化情況（資料來源：Wind）
3月以來，即便美伊衝擊力最大的前兩天，滬深300ETF也沒有出現異動。這說明，目前市場走勢GJD認爲可以接受。
往上走沒動力，往下掉有阻力，“橫”，似乎是短時間唯一的選擇。
相比A股，港股就沒那麼幸運了，外部環境有變化，港股一定跌；外部環境回暖，港股不一定漲。
看看恆生科技，無論外部怎麼變，似乎都在朝下走。
原因何在？
此前我們分析過，供給結構和字節利空等因素。目前看，上述誘因有惡化趨勢。
3月4日，ALLinAI的阿里傳出大消息，千問核心負責人林俊暘公開表示離職。和林俊暘一起走的還有一些業務骨幹。
在AI競爭白熱化的階段，核心人物無預警離場，無異於重磅炸彈。
匪夷所思的是，3月3日，馬雲和蔡崇信等核心骨幹罕見聚首共話AI。時隔一天，發生了什麼？
阿里面對的挑戰，大概是所有傳統互聯網公司都不得不面對的。矛盾是長期積累的結果。
ALLinAI沒問題，但如何度量其價值，是個大問題。和OpenAI、智普等公司不同，傳統科網股燒錢最終有清晰的獲利方式，但AI公司直到今天也沒有出現盈利的可能性。
正如橋水創始人達利奧所言，AI會吞噬一切，包括自己，因爲沒有能力賺錢。
在美國，蘋果對AI的投入很保守，在國內，騰訊是保守派，這些公司不是不清楚AI的價值，但以盈利爲前提的企業屬性，註定了不可能全面投入。
目前市場猜測，核心人物離職，是因爲燒錢和績效目標之間的矛盾不可調和。阿里管理層需要看到，燒錢帶來的持續的日活用戶數增長，以及逐漸清晰的盈利前景。
有傳聞說，替代林俊暘的或許是前Gemini團隊成員。谷歌Gemini是閉環大模型，天然對商業更友好。阿里未來或許會借鑑谷歌的思路，閉源爲主、開源爲輔。
除了阿里難題，南下資金開始踟躕，也讓港股無法企穩。
3月4日、3月5日，南下資金連續兩天淨流出港股，其中5日超過277億的淨流出規模，爲歷史之最。
據中金公司測算，2026年，港股的資金供給約在0.8萬億—1萬億港元，IPO等資金需求在1.1萬億港元，如果南下資金再不給力，港股不容樂觀。
重大會議來了，記住幾件事，5%，80歲，科技，服務貿易
國內最重要會議的吸引力，因美伊事件一定程度上被稀釋了。但我們要清醒地看到，國內因素仍然是中國經濟的主導，也是A股走勢的主因。
3月5日，重大會議公佈2026年以及未來5年發展目標。
比較出乎意料的是，2026年經濟增長目標定在4.5%—5%。這一增長水平更貼近保守的外資機構預測，而低於樂觀的內資預測。
爲什麼設置在4.5%—5%？
國務院研究室主任解釋道，這綜合考慮了國內經濟運行和外部環境變化，兼顧了需要與可能，是一個“既跳起來摸高、又穩得住步伐”的積極務實的目標。
《人民日報》有更爲詳盡的解讀。
《人民日報》社論稱，預期目標，本質不是預測，而是引領和塑造，首先考慮的是需要和可能。
2026年是“十五五”開局之年，按照到2035年實現“人均國內生產總值達到中等發達國家水平”等目標推算，接下來10年年均增速要達到4.17%。今年目標在此之上，體現了往前趕的積極性、主動性。
何以設定一個“區間”？
同時間賽跑、與歷史並進，沒有一定的速度不行，也不能好高騖遠。目標定低了，無法最大限度調動積極性，容易與中長期規劃脫節；定高了，脫離客觀實際，則容易滋生畏難情緒，或者“求快”“求顯”想法。
換言之，這是綜合了現實和長期目標的結果。
我們此前分析過，近年來各地方越來越難以完成年度GDP增速目標，與其如此，倒不如大大方方給一個可以落地實施的預期。2026年的GDP目標，尊重現實。
除了整體目標，其他細分目標和2025年變化不大。
以下爲長江證券整理的近6年細分目標，供大家參考：
未來5年，目標又如何呢？每日經濟新聞等媒體整理如下：
國內生產總值增長保持在合理區間；
全社會研發經費投入年均增長7%以上；
單位國內生產總值二氧化碳排放累計降低17%；
數字經濟核心產業增加值佔國內生產總值比重達到12.5%；
勞動年齡人口平均受教育年限提高到11.7年；
人均預期壽命提高到80歲；
糧食綜合生產能力達到1.45萬億斤左右；
能源綜合生產能力達到58億噸標準煤；
可以看到，除了GDP沒有具體值以外，其他都有詳細的數字。
如果劃分一下，上述目標可以分爲，科技、民生、自主。
研發投入、碳排放、數字經濟都是科技類，教育年限、預期壽命爲民生類，煤炭能源和糧食生產是自主類。
其中，科技幾乎貫穿所有的主線，提高壽命、糧食增產、低碳開採都離不開科技賦能。
從投入來說，科研經費年增速7%，高出GDP至少2個百分點，足見國家的重視。
在科技競逐白熱化的時代，大舉投入科技是中國保持上升通道，維繫未來發展的生命線。
據國家統計局數據，2021年到2025年，國家研究與試驗發展（R&D）經費支出年複合增速超過8%。2025年絕對金額接近4萬億。
2026年開始超過7%的科研投入，讓中國科研費用超過5萬億甚至更多。
每年重要會議的新詞，都會有產業指引性的作用。2026年的新詞，幾乎都在科技含量高的領域。比如，智能經濟新形態、新基建工程、衛星互聯網、未來能源。
上面四個名詞，智能經濟新形態代表AI+，新基建工程的背後是智算網絡集羣，衛星互聯網就是馬斯克的衛星互聯網，未來能源是什麼？
2024年 1月29日，工信部等七部門發佈的《關於推動未來產業創新發展的實施意見》中，有明確的定義：
未來能源包括聚焦核能、核聚變、氫能、生物質能等重點領域，打造“採集—存儲—運輸—應用”全鏈條的未來能源裝備體系。
換言之，不僅是能源創造方式有變化，配套的運輸、傳輸都要跟着變。
最近，A股最牛的板塊就是電網設備，這剛好就是未來能源的主線之一。
除了科研經費以外，JF的增速也不弱。
據新加坡聯合早報，2026年中國JF預算爲1萬9095.61億元人民幣，同比增長7%，和過去三年增幅差不多。
老川的南征北戰，讓我們更加清醒，自保能力是必須的。
除了科技新詞之外，另一個讓人矚目的工作報告新詞是中國服務。
爲什麼中國服務業很重要？從中國經濟結構來看，以服務業爲主的第三產業佔比越來越高。據統計局數字，2025年中國第三產業佔比歷史性突破57%。
對於服務業的未來，政府充滿信心。
3月6日，發改委主任預計“十五五”時期服務業規模將突破100萬億元。2025年服務業規模爲80萬億，這意味着未來5年將增長超過20萬億。
服務業中，零售批發是規模最大的細分項，也是內需的核心，增加值爲14.5萬億元。
除了零售批發，金融業增加值也在2025年突破了10萬億元，這和股市關係很大。
還有一大權重是房地產，2025年房地產業增加值爲83024億元。
中國近些年做得最好的服務業可能當屬旅遊業了。
統計局數字顯示，2025年，國內出遊人次達到65.2億，比上年增長16.2%，國內遊客出遊總花費63003億元，增長9.5%。在內需中極爲亮眼。
入境遊相比國內遊還熱。據國家統計局數據，2025年，入境遊客15450萬人次，增長17.1%，入境遊客總花費1311億美元，增長39.2%。
境外遊客來華的人均開銷是國內遊客幾倍以上，如果未來境外遊客人次接近國內，光旅遊服務一項就是天文數字。
據國家外匯管理局消息，2026年1月，中國服務貿易出口同比增長11.82%至392.0億美元，服務貿易進口則同比下降1.59%至568.46億美元。
服務貿易逆差從2025年1月的227.07億美元，收窄至176.46億美元。
逆差改善最主要的來源正是旅遊業，同比縮窄45億美元。
旅遊之外，內容等文化領域也建立屬於自己的優勢，網劇如今讓人高攀不起。
3月6日，商務部部長表示，我國網劇在全球市場營收佔比已達90%，APP下載量佔全球80%，基本上國內看什麼網劇，海外就看什麼，只不過換了一下（形式）。
所以，如果未來中國服務做大做強，不僅能緩解外貿依賴焦慮，還能化解出口矛盾，和其他大國達成新的諒解。
這就是爲什麼3月4日重大會議的新聞發佈會上，把堅持擴大內需，大力提振消費，作爲戰略基點的根本原因。
對於不少人關注的貨幣政策，工作報告表述爲“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”。中金預計，年內有望降息1到2次，幅度10到20個基點，降準則在50到100基點。
關於匯率，3月6日，央行行長有新的表態，封住了人民幣匯率大幅下行的空間。
目前人民幣對美元雙邊的匯率水平處於這些年來的中值區間，中國沒有必要也無意通過匯率貶值獲取貿易競爭優勢。
春節後，房地產出現小陽春，以後怎麼走？
2026年，國內機構預測中國經濟，衆口一詞最大變量就是房地產。房地產成色幾何，將決定GDP區間落在左側還是右側。
對於房地產，重要會議的定性有了變化。從調控房價等抑制性措辭，改爲“着力穩定”等相對正面的詞彙。
具體舉措主要是控供給、去庫存、定向優惠部分人羣。
在現房時代，市場新增供給速度天然會降低，對品質的要求越高，速度就會越慢。
二手房方面，政府繼續鼓勵收購存量商品房，用於保障性住房等。
隨着上海等地的租金收益率超過長期國債，相信各地政府會加速收購存量房。因爲，除了有任務，還有不菲的利益。
除了一些大方向上的內容，結構性刺激可能會成爲2026年的重點。
重要大會提出，2026年，加強初婚初育家庭住房保障，支持多子女家庭改善性住房需求。
這可能預示着，2026年會對初婚初育、多子女家庭提供貼息等補貼方案。
實際上，上海2月份的新政已經有所體現。上海新政明確，多子女家庭公積金貸款可以多上浮20%，本質上是對多子女進行購房貼息。
重要會議前，我們曾經分析過公積金改革值得格外重視。果不其然，時隔十年，重新把公積金制度改革放入工作報告。
怎麼改呢？擴大公積金使用範圍是最簡單的方式，借鑑新加坡模式，是我們更關注的方向。
回到現實，近期樓市變化如何？
2月底，野村證券發現中國樓市出現兩大信號。
第一，二手房跌幅顯著收窄。
2026年1月相比2025年12月，跌幅收窄0.16個百分點。這個數字看着不大，但爲2025年8月以來最小月度降幅。野村認爲這是降價動能衰退的信號。
據中國房地產指數系統，2026年2月，百城二手住宅均價爲12835元/平方米，環比下跌0.54%，跌幅較上月收窄0.31個百分點。
2月二手房跌幅進一步收窄，顯示樓市可能在築底。
結構性突破顯現。野村發現70個大中城市裏，揚州和湛江出現環比上漲，打破了連續4個月的全軍覆沒。雖然只是個別低線城市的微弱反彈，但表明市場不再單邊下跌。
習慣了樓價下跌的我們，似乎要重新適應樓市進入新週期。
上海的變化最值得關注，因爲2月25日剛剛做出新調整。
“滬七條”的效果如何？據澎湃等媒體報道，2月25日之後，上海二手房交易量持續走高。
2月26日成交594套，2月27日成交619套，2月28日成交839套，到了3月1日飆升到1013套。
1013套，與2016年曆史峯值相當。
上海鏈家數據顯示，新政降低社保年限、提升公積金額度後，潛在客戶被激活，新房線上諮詢量大增，2月26日增長138%，2月27日增長108%，3月1日增長80%。
據21世紀經濟報道，溫州客戶重現上海樓市。2月27日，新政落地第二天，多個社交平臺便流傳着“溫州豪車團駛入上海新盤售樓處”的照片與視頻。
當然，不要想着地產能回到黃金20年，看看香港就知道。
隨着香港樓市加速升溫，港府火速出手加辣。2月26日，港府宣佈對售價1億港元以上的住宅物業，加徵交易印花稅，稅率由4.25%上調至6.5%。
港府稱之爲“能者多付”稅，加徵後預計影響全港約0.3%的住宅物業交易，每年能帶來約10億港元稅收收入。
原本市場預計會“加甜”，結果突然“加辣”，出乎意料。看來港府不想再看樓價“癲狂”。
內地樓市可能同樣如此，一旦房價有異動，政府可能也會火速出手滅火。
除了樓市本身，房企近期也有積極變化。
3月5日，有投資者在互動平臺問萬科，有消息稱銀行已與萬科達成協議，將境內貸款利率下調約100個基點(BP)，與深鐵集團借款利率持平，是否屬實？
萬科回覆，公司持續在與金融機構協調優化融資條件，降低利息成本，目前已取得一些進展。
不知道是什麼投資者如此神通廣大，能夠知悉萬科的融資成本下調，又或者是萬科借互動平臺主動釋放利好。
總之，如果萬科能順利出險，將對地產公司的信用帶來極大修復。
PMI出現空前分歧，是聽統計局的，還是聽外資的？
外資說中國景氣度有改善，統計局說景氣度一般般，信誰的？
過去很多人認爲統計局的數字和自己感受有距離，如今變了。
3月4日，統計局發佈2026年2月份的PMI，2月製造業PMI僅爲49.0%，環比1月份又少了0.3個百分點。
具體看，除了大企業PMI仍在榮枯水平以上（51.5%），且上漲了1.2個百分點，中小企業PMI均在下滑，也低於榮枯水位。
其中，中型企業PMI比上個月下降了1.2個百分點，降後爲47.5%；小型企業PMI爲44.8%，比上個月下降2.6個百分點。
細分項中，長期50%以上的生產項在春節之際終於跌破50%，回落速度也快於需求（新訂單）。
配送人員減少，導致配送時間罕見地跌破50%。
除了農副食品加工等春節收益行業外，紡織服裝服飾、汽車等行業活躍度明顯偏低。
統計局解釋，2月PMI回落主要是春節因素造成的。
非製造業的情況稍好，但趨勢類似。2月，非製造業PMI爲49.5%，比1月有回暖，但仍低於榮枯線，也低於2025年同期水平。
統計局認爲，春節效應是服務業PMI繼續低於榮枯線的主要原因。受春節假期影響，建築業停工，資本市場服務、房地產等行業也處於低水位。
只有和出行相關行業景氣度較高，比如住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業的商務活動指數位於60.0%，處於高景氣區間。
春節效應導致PMI下滑，似乎順理成章，也符合我們的感受。
但外資編制PMI卻顯示，2月份中國製造業和服務業均有大幅好轉。
據標普RatingGog PMI，2月中國製造業PMI大幅上漲至52.1%，創五年多來新高。
標普RatingGog PMI在報告中指出，2月份中國製造供需兩旺。
需求端，新訂單加速增長，增速創2020年12月以來新高；出口訂單格外強勢，2月數據爲2020 年9月以來最高值。
由於上游原材料上漲，導致企業成本上升，出廠價格也跟着上漲，製造商連續第二個月上調產品出廠價格。
出廠價格能漲得動，說明下游需求好。
生產端，順應旺盛需求，企業開足馬力，產出指數加速上升，增速達到2024年6月以來的最高水平。
製造業很猛，服務業更猛。據標普RatingGog PMI統計，2月份中國服務業PMI已經漲到了56.7。
和製造業一樣，供需兩頭都很旺。
需求上，新業務總量連續第38個月保持增長，且增速創半年來新高。原因是旅遊業旺盛，海外營銷、國內促銷見成效。
價格端，成本傳導趨於順暢，服務商定價能力增強，平均銷售價格增速創21個月新高。
看到統計局和標普的統計差異，讓人驚掉下巴，這是一個國家嗎？
目前沒有看到太好的解釋，而傳統的統計口徑和結構偏好也不足以解釋如此大的裂口。
我們只能說，中國近幾年來經濟特徵就是，結構性異常旺盛，整體增增淡淡、不溫不火。
用統計局看整體，用標普看結構。就像用指數看整體，用個股和板塊看結構，就能解釋得通了。
（免責聲明：本文爲葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作爲投資依據。）
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葉檀財經矩陣號
聲明：近期，不少人以葉檀財經的名義，或xx葉檀、葉檀xx等名義，在各大平臺售賣和股市相關的課程，進行和股市相關的直播。 在此，我們聲明，任何和股市相關的直播、課程，均與葉檀財經無關，也沒有得到葉檀財經或葉檀本人的授權，認可。
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放鬆心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。
作者：葉檀財經團隊編輯：旦旦
圖片：AI創作生成
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