全球主要央行降息週期已近尾聲，政策進入高利率平臺期；加息暫非主流方向，未來是否重啓加息，取決於通脹是否系統性上行，並非當前基準情景
文｜《財經》研究員 顧欣宇
編輯｜張威
受中東衝突引發的能源價格上漲、通脹壓力回升影響，北京時間3月17日—20日“超級央行周”期間，美聯儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行、瑞士央行、瑞典央行及印尼央行等全球主要央行均選擇按兵不動。
澳大利亞央行堅定地選擇了加息，將現金利率目標上調25個基點至4.10%。
全球央行尤其是美聯儲的“偏鷹”決議引起市場反應，現貨黃金兌美元連續多日下跌。3月16日當週跌幅達10.49%，創下1983年3月以來最大單週跌幅。3月23日，現貨黃金繼續下跌，截至15時17分，報4142.26美元/盎司，日內跌近8%，抹去2026年全年漲幅。2026年以來現貨黃金漲幅最高一度至近30%。
“近期油價快速上漲推高了通脹預期，市場普遍判斷美聯儲將推遲降息。與此同時，美國私募信貸市場發生擠兌，流動性趨緊，推動美元指數走高。美元兼具避險功能和收益，使原本應流向黃金的資金髮生分流。此外，前期佈局避險的資金也開始兌現盈利，在多重因素疊加作用下，黃金價格承壓下行。”東方金誠研究發展部高級副總監瞿瑞3月19日接受媒體採訪時表示。
國際貨幣基金組織第一副總裁丹·卡茨3月22日在中國發展高層論壇上表示，對於當下的中央銀行來說，按兵不動保持觀望具有很高的“期權價值”。對於此前已按兵不動或正逐步調整政策的中央銀行來說，它們很可能有條件從容應對；而且無論是決定轉向更爲緊縮的立場以應對通脹風險，還是決定轉向更爲寬鬆的立場以應對產出風險，它們很可能都會事先獲得對快速演變形勢的更清晰認識。
值得注意的是，也有央行“逆勢而爲”，選擇降息。巴西央行決定將利率從15%下調至14.75%；俄羅斯央行則決定將利率下調50個基點至年利率15.00%。
中國貸款市場報價利率（LPR）則連續10個月不變。中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心於2026年3月20日公佈：1年期LPR爲3.0%，5年期以上LPR爲3.5%。自2025年6月以來，兩個期限品種的LPR連續10個月保持不變。
針對各經濟體央行利率決策呈現的分化態勢，中國銀河證券首席策略分析師楊超認爲，經濟週期與通脹結構不同步，是政策分化的起點。美國處於增長仍具韌性但通脹回落偏慢的約束區間，歐元區在通脹回落與增長偏弱之間維持平衡，日本在通縮退出後推進溫和正常化，新興市場因前期緊縮力度與匯率壓力差異出現分化，中國則以穩增長爲主，更側重結構性工具運用。
楊超進一步表示，在此基礎上，外部衝擊通過不同渠道放大分化。油價上行作爲供給側衝擊，對能源依賴度較高且增長偏弱的經濟體形成滯脹約束；對通脹黏性較強的經濟體，進一步強化通脹壓力；而對已進入寬鬆階段的經濟體，則主要影響政策節奏而非方向。
楊超提示，儘管降息階段已基本結束，政策進入高利率平臺期，但加息並未成爲主導方向。未來是否進入加息週期，仍取決於通脹是否重新系統性上行，而非當前階段的基準情形。
多數央行利率不變
北京時間3月19日，美聯儲宣佈將聯邦基金目標利率維持在3.5%-3.75%不變，連續第二次會議按兵不動。
美聯儲預計2026年核心個人消費支出（PCE）增速2.7%，與2025年12月預測上修0.2個百分點，2027年上修0.1個百分點至2.2%。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾表示，通脹仍處於一定程度的高位，短期通脹預期指標近幾周有所上升，這可能反映出中東供應中斷引發油價大幅上漲。但目前判斷其對經濟潛在影響的範圍與持續時間還爲時過早。貨幣政策將根據最新數據、不斷變化的經濟前景以及風險平衡，來決定進一步調整政策利率的幅度和時機。
歐洲央行、加拿大央行、英國央行、日本央行也因爲擔憂通脹的影響，選擇維持利率不變。
歐洲央行決定維持三大關鍵利率不變，這是該行自2025年7月以來第六次連續暫停降息。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德表示，中東衝突使經濟前景更加不確定，帶來了通脹上行風險和經濟增長下行風險。衝突將通過更高的能源價格對短期通脹產生實質性影響，其中期影響將取決於衝突的強度和持續時間，以及能源價格如何影響消費價格和整體經濟。
她認爲，未來一段時間即將公佈的信息將幫助歐洲央行評估衝突將如何影響通脹前景及其相關風險並制定適當的貨幣政策。
加拿大央行決定維持基準利率在2.25%不變。這是該行自2025年12月以來連續第三次暫停降息。加拿大央行行長蒂夫·麥克勒姆表示，加拿大面臨“增長放緩與通脹上升並存”的挑戰。近期數據指向經濟活動減弱且不確定性上升，增長風險似乎偏向下行。與此同時，由於能源價格上漲，通脹風險已經上升。
他表示，現在評估中東衝突對加拿大經濟增長的影響還爲時過早。加拿大央行將繼續評估美國關稅和貿易政策不確定性的影響，以及加拿大經濟如何進行調整，也在密切關注中東不斷演變的衝突，並評估其對增長和通脹的影響。
英國央行此次決定將利率維持在3.75%不變，繼2026年2月由降息轉爲觀望後第二次按兵不動。英國央行行長安德魯·貝利表示，中東衝突導致全球能源及其他大宗商品價格大幅上漲，這將直接影響家庭的燃料和公用事業費用，並通過企業成本產生間接影響。受此新的經濟衝擊影響，居民消費價格指數（CPI）通脹將在短期內走高。貨幣政策委員會對工資和定價中第二輪效應帶來的國內通脹壓力上升風險保持警惕，能源價格高企持續時間越長，該風險越大。
英國央行呈現出偏鷹的立場，在聲明中刪除了2月決策中關於利率“可能進一步下調”的表述。此外，英國央行行長貝利在一份聲明中表示：“無論發生什麼，我們的職責都是確保通脹率回到2%的目標水平。”
屬於加息週期中的日本央行也在議息會議上“維持現狀”，將政策利率維持在0.75%不變，爲連續第二次會議按兵不動。
日本央行表示，一方面，通脹預期已溫和上升。由於政府減輕能源價格上漲對家庭負擔的措施等因素的影響，此前一直高於2%的消費者價格指數（除新鮮食品外的所有項目）同比漲幅近期已回落至2%左右，短期內進一步加息的壓力有所緩解。另一方面，中東局勢緊張加劇，全球金融和資本市場動盪，原油價格大幅上漲，該漲幅預計將面臨上行壓力。
此次“超級央行周”中，只有澳大利亞央行堅定地選擇了加息，將現金利率目標上調25個基點至4.10%，該行在2026年2月因爲通脹壓力顯著回升進入加息週期。
澳大利亞聯儲表示，2025年下半年，澳大利亞通脹顯著回升。此外，中東衝突導致燃油價格大幅上漲，若這一態勢持續，將進一步推高通脹。短期通脹預期指標已出現上行。據此，董事會判斷，通脹在比先前預期更長的時間內持續高於目標水平的實質性風險已然存在。
巴西央行和俄羅斯央行則“逆勢而爲”，選擇將利率從15%下調至14.75%。巴西央行認爲，中東衝突對巴西通脹的影響目前仍不明確，可以確定的是，利率長時間保持在高位，緊縮的貨幣政策使得經濟減速。在不影響價格穩定這一根本目標的前提下，下調利率的決定起到了平抑經濟波動、促進充分就業的作用。此前，2025年6月，在連續七次提高基準利率之後，巴西央行轉爲觀望，到2026年3月的議息會議之前，利率一直維持在15%的高位。
俄羅斯央行則決定將利率下調50個基點至年利率15.00%。俄羅斯央行認爲，經濟正接近平衡增長路徑。儘管外部環境的不確定性已顯著增加，俄羅斯央行估計，2月的物價在1月暫時加速之後，增長如預期放緩。當前物價增長的基礎指標按年化計算保持在4%–5%的範圍內。2025年6月，俄羅斯央行在利率升至21%的高位後已進入降息週期。
哪些央行有望加息？
楊超認爲，儘管降息階段已基本結束，政策進入高利率平臺期，但加息並未成爲主導方向。未來是否進入加息週期，仍取決於通脹是否重新系統性上行，而非當前階段的基準情形。
楊超解釋說，當前政策環境並不支持全面轉向收緊。通脹雖未完全迴歸目標，但回落動能減弱的同時，增長與就業已出現邊際放緩，使一些央行難以通過進一步加息來應對通脹問題。
此外，楊超接着表示，通脹壓力的性質發生變化。近期價格上行更多受到能源等供給因素擾動，而非需求過熱驅動，利率工具的調節效果有限，因此多數央行更傾向於觀察其對核心通脹的傳導，而非提前採取加息措施。
再者，楊超表示，政策空間約束明顯增強。在高利率與高債務並存的環境下，繼續加息將對財政可持續性與金融體系穩定形成更大壓力，使央行更傾向於維持當前利率水平。
儘管加息未必成爲主流，上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷認爲，若無這場衝突，情況則較爲明朗：在可預見的相當長一段時間內，各國央行不會進入加息週期，而是處於消化前期較高利率、推動其逐步迴歸正常的週期之中。若衝突持續，部分央行可能選擇加息。
亦有專家認爲，本就處於加息週期中的日本、澳大利亞未來可能繼續加息。
胡捷表示，日本過去長期處於通縮邊緣，得益於此前全球普遍通脹使其通脹水平有所回升。日本一方面希望避免通脹進一步上升至3%或4%，另一方面也意識到自身利率水平過低，不利於金融環境保持正常狀態，因此有動力將利率小幅上調。
東北證券宏觀經濟首席分析師廖博認爲，澳大利亞可能成爲選擇收緊政策的主要經濟體。澳大利亞通脹壓力邊際加劇，服務價格、房租、人工成本持續高漲下形成工資-通脹螺旋。雖然部分通脹回升被評估爲反映暫時因素，但私人需求增長速度較快，勞動力市場景氣度較高。澳大利亞財政部表示，澳大利亞的“通脹水平高於預期，且持續時間長於預期”。數據顯示，截至2026年1月，澳大利亞全年基礎通脹率爲3.4%，高於12月的3.3%。澳大利亞財政部認爲，近幾個月通脹的上升反映了2025年下半年私營部門強勁的復甦。
此外，胡捷也表示，英國的通脹一直處於較高的水平，如果衝突長期化且進一步推高通脹，英國央行也可能轉爲加息。數據顯示，2025年12月份英通脹升至3.4%，在全球主要發達經濟體中漲幅最大。2026年1月英國通脹降至3%，仍高於英國央行2%的目標。
針對美聯儲，廖博認爲，美聯儲的降息窗口暫時沒有關閉。無論是就業市場的波動，或是由私募信貸贖回引發的流動性壓力，預計2026年至少保留了一次降息空間。
摩根士丹利3月13日的研報認爲，模型和過去的政策經驗表明，美聯儲在決定是否調整利率時，應在很大程度上忽略由油價驅動的通脹上升，因爲油價上漲往往推高整體通脹，而非核心通脹（即剔除能源和食品後的價格）。
摩根士丹利解釋說，油價上漲要影響到核心通脹，需要觸發“第二輪效應”，即能源成本必須進一步傳導至勞動力（要求加薪）、產品加成（企業提價）或通脹預期。摩根士丹利認爲，這通常不會發生，因爲油價上漲如同對實際收入和支出能力征稅，從而減少總需求並限制企業的定價能力。
渣打銀行3月16日的研報預計，市場目前預期從現在到2026年底之間只有一次降息，但到7月會議時這一預期實現的可能性不到一半。摩根士丹利預計，美聯儲將在2026年和2027年各降息25個基點，使終端利率達到3.0%-3.25%。
歐洲央行面臨的情形則更爲複雜。摩根士丹利3月12日的研報提供了三種情境預測。如果霍爾木茲海峽相對較快地重新開放，石油和天然氣價格回到衝突前的水平，通脹衝擊僅是暫時的。歐央行將“看穿”額外的通脹，2027年潛在降息的路徑仍然存在；若霍爾木茲海峽也相對較快地重新開放，石油和天然氣的期貨曲線比2月28日之前有所上升，但未達到對增長非常有害的水平，由於能源成本上升正在影響核心通脹，並可能影響通脹預期，歐央行的加息將重新回到議程上；若霍爾木茲海峽面臨長期關閉，能源價格可能上升至抑制需求所需的高位，國內生產總值（GDP）受到2個百分點或更多的衝擊並非不現實，歐央行將變得更寬鬆，而不是更緊縮。
摩根士丹利認爲，關鍵指標是當前能源市場壓力對中期價格以及對歐元區增長穩定的影響，因此摩根士丹利認爲，4月調整利率的可能性不大，下一個關鍵會議是6月。
