市場觀點認爲，A股繼續大幅下探的空間有限，關鍵在於觀察資本市場穩定機制何時開始實質性行動。隨着近期波動加劇，有機構仍看好黃金的長期配置價值，但也有觀點認爲黃金的牛市或許已經告一段落
文｜《財經》記者 黃慧玲 實習生 周洲
編輯｜郭楠 陸玲
3月23日，中東戰事影響持續擴大，全球股票市場遭遇“黑色星期一”，亞太市場大幅下挫，韓國綜合指數跌6.49%，日經225指數跌3.48%，A股與港股同步承壓。
A股方面，上證指數盤中跌破3800點大關，截至收盤下跌3.63%，收於3813點。深證成指下跌3.76%，創業板指數下跌3.49%，科創50指數下跌4.31%。全市場超5100只股票下跌，僅煤炭、石油板塊上漲。
港股方面，恆生指數下跌3.54%，恆生國企指數下跌3.11%，恆生科技下跌3.28%。
此外，國際貴金屬市場出現罕見大跌，黃金白銀價格連續大幅下挫。現貨黃金最低觸及4100美元/盎司，美以伊衝突爆發以來已經下跌約20%，抹去今年以來漲幅。現貨白銀一度下跌近10%，較年初高點已回撤45%。
面對地緣衝突對全球各類資產的衝擊，該如何調整投資方向，在波動中尋找機會？
“近期A股市場的調整是由外生衝擊引起的流動性負向螺旋，A股繼續大幅下探的空間有限，關鍵在於觀察資本市場穩定機制何時開始實質性行動。”招商證券首席策略分析師張夏分析，“調整結束後，建議重點關注資源股、AI基礎設施和新能源三大方向。”
“地緣仍有升級風險，未來幾周可能兩棲登陸。”中歐基金基金經理葉培培表示，“將加大對油氣鋁和部分化工（煤化工）的關注，力爭增強組合的‘反脆弱性’。此外，長期看此次事件將催化全球範圍內的電氣化轉型（風光儲、核電等清潔能源），看好能源金屬的需求彈性。戰略小金屬，特別是軍工小金屬的景氣強化，價格上漲也有望能更好傳導。”
對於經歷近五個月深度調整、處於低估區間的恆生科技，已有資金開始抄底。截至3月23日，恆生科技相關的ETF已經連續多個交易日實現資金淨流入，今年以來淨流入約478億元，僅次於SGE黃金9999指數。
“美以伊衝突爆發初期，恆生科技指數跌幅小於其他寬基指數，表明市場已經計入一定負面擔憂，較低的估值增加資產韌性。”中金公司研究部大類資產配置研究負責人李昭接受《財經》採訪時表示，短期投資恆科指數需做好風險控制，對恆生科技指數中期相對樂觀。
對於短期波動性加大的黃金，不少機構仍看好其長期走勢。東方匯理資管亞洲高級投資策略師姚遠認爲，黃金並非完美的短線避險工具，近期金價波動劇烈不改變其長期結構性價值，對黃金維持超配觀點。“美元處於結構性下行週期、地緣風險成爲常態、傳統股債組合失效，黃金未來仍有廣闊上升空間，在一個風險更高、更加破碎且多極化的世界中，黃金依然是爲數不多的投資組合多元化工具之一。”
不過也有投資者認爲，黃金的上漲邏輯正在發生變化。大江洪流資產董事長姜昧軍認爲，基於避險需求減弱、美元政策面臨複雜約束以及新的全球增長極可能誕生的綜合判斷，黃金的牛市或許已經告一段落。
上證指數盤中跌破3800點
上證指數在3月20日失守4000點後，3月23日A股繼續回調。
截至收盤，上證指數下跌 3.63%，報 3813.28 點，尾盤勉強守住 3800點關口；深證成指跌 3.76%，報 13345.51 點；創業板指下跌 3.49%，報 3235.22 點。
中小盤及科創板調整更爲劇烈，北證50指數跌5.48%，科創50指數跌 4.31%，中證2000指數跌幅達5.39%。市場成交額放量至2.44萬億元，較前一交易日增加1453億元，放量下跌態勢凸顯資金避險情緒。
行業與板塊呈現顯著分化。申萬一級行業全線飄綠，社會服務、美容護理、農林牧漁等板塊跌幅居前，分別下跌 6.41%、6.02% 和 5.56%；貴金屬板塊受國際金價暴跌拖累，赤峯黃金、四川黃金等多股跌停。
逆勢走強的板塊集中在能源領域，煤炭板塊逆市上漲 0.20%，雲煤能源、遼寧能源等個股漲停；綠電概念、太空光伏概念表現活躍，多隻個股實現連板；國內商品期貨市場上，能化板塊表現強勢，丙烯漲超 12%，BR 橡膠、液化氣等多品種漲停。
對於當日A股調整，市場普遍認爲核心驅動因素是中東局勢升級帶來的全球風險偏好下降。
“美以伊衝突導致霍爾木茲海峽歷史上第一次關閉，油價在極短時間窗口內從 60 美金左右暴漲至100美金以上，至此今年整體宏觀環境的最大不確定性已現，若中東地區的秩序不能在短期內恢復，系統性抬高的油價會使得當下以科技成長風格爲主導的市場快速切換到週期價值風格。”景順長城基金經理王開展分析，這次事件正巧發生在 AI 領域逐步出現信貸市場動盪、投資者對大型科技公司過高的資本開支選擇用腳投票的當下，可謂在最糟糕的時刻遇到了最致命的襲擊。
“因此，當下組合管理的重心逐步轉向流動性管理、系統性降久期等避險操作，對於長久期、需要極強的遠期盈利支撐的成長股，整體會更加謹慎，整個組合較前期會更加在乎估值保護和流動性管理。”王開展表示。
配置方向上，平安基金建議重點關注三條主線。一是受益於政策支持與產業升級的科技成長板塊；二是具備穩定現金流與分紅能力的高股息資產；三是受益於資源品價格中樞抬升的上游能源與大宗商品板塊。
黃金白銀大跌
上市基金方面，貴金屬主題基金成爲重災區。國投白銀 LOF 跌停，跌幅 9.99%；上海金ETF 建信、黃金ETF華夏等多隻黃金主題ETF跌幅超9.5%，黃金股ETF 跌幅普遍超7.5%。寬基指數基金同步調整，跟蹤中證2000、北證50的指數基金跌幅居前，滬深 300相關ETF 跌幅相對較小。
黃金等商品類ETF的大跌，跟隨貴金屬市場的劇烈波動，3月23日，黃金白銀雙雙大幅下探後又有所反彈。國際現貨黃金單日暴跌最大幅度超過8%，幾近突破4100美元/盎司，本月累計跌幅超21%，較1月29日曆史高點回調幅度超20%；現貨白銀一度跌幅近10%，較高點回撤達到45%。國內市場上，滬銀跌超 11%，滬金跌超 8%，貴金屬相關衍生品全線重挫。
綜合業內人士觀點，金價暴跌主要受三重因素影響：一是前期漲幅過大累積的鉅額獲利盤集中了結；二是中東局勢推高油價引發通脹預期，美聯儲降息預期推遲，甚至調整爲加息預期削弱了黃金吸引力；三是全球股市調整引發流動性緊張，機構拋售黃金補充資金。
“市場近期的調整，本質上是一次由外生衝擊觸發的流動性負向螺旋。覆盤歷史，黃金在流動性衝擊來臨時，既沒有避險功能也沒有抵禦嚴重通脹的功能。每一輪黃金調整的時間不同，下跌的幅度也不盡相同。但一般都會跌幅最大超過15%以上。本輪如果從最高點開始計算，到3月20日，跌幅已經超過15%。從下跌的幅度來說已經消化了獲利盤。什麼時候企穩需要靜候流動性衝擊的結束。”張夏分析。
“我們認爲，黃金和黃金股的長期投資價值及邏輯並沒有明顯變化，短期調整反而爲黃金及黃金股提升了投資的性價比。”永贏基金基金經理劉庭宇認爲，美國2月非農就業數據低於預期、失業率高於預期和前值，疊加油價大幅上漲抬升通脹，美國或將進入滯脹週期，黃金過往在滯脹週期中表現相對較好。“目前摩根大通、美銀、瑞銀、德銀等多家國際大型金融機構均認爲黃金有望突破6000美元新高。”
劉庭宇同時認爲，黃金股三季報業績整體符合預期，2026年戴維斯雙擊或將繼續。“截至3月20日，若按照4600美元/盎司的金價進行測算，主要金礦公司2026年的平均PE僅10倍至16倍，而歷史上金礦公司估值中樞約20倍，當前仍具備顯著的估值修復空間。綜合來看，黃金股後續有望繼續上演業績與估值雙升的戴維斯雙擊行情，其投資機會更值得關注。”
恆生科技持續低估
此前有所企穩的恆生科技指數，近日再次發生連續回調。
Wind萬得數據顯示，2025年10月以來，恆生科技指數經歷近五個月的深度調整，區間最大回撤達28%，目前PE-TTM爲21.42倍，處於近五年22.31%的歷史分位數。這意味着，當前的估值水平低於歷史上75%以上的時間，屬於明顯的低估區間。
恆生科技指數前期爲何持續低迷？國金證券研報表示，AI 敘事“新老切換”，美元流動性收緊，疊加春節前後外賣、紅包補貼進一步加劇對互聯網巨頭企業盈利性的擔憂，導致恆生科技持續回調。
“美以伊衝突之前數月，恆生科技指數在主要指數中表現相對偏弱，核心是消費屬性和科技屬性的雙重打擊。一是中國經濟內需復甦節奏慢於市場預期，拖累其消費屬性相關估值。二是市場擔憂 AI 技術會顛覆傳統商業模式，且將美國軟件行業的下跌邏輯套用在恆科上，質疑其創新能力，壓制了科技屬性估值。”李昭對《財經》表示。
此外，亦有市場觀點認爲字節等未上市優質科技企業對恆生科技指數有“吸血效應”。對此，李昭表示，此類“吸血”效應屬於次要矛盾，不會影響恆生科技指數的長期趨勢。“科技產業的發展決定資產大趨勢，不能因新企業上市導致的短期資金擾動，否定企業創新能力和成長空間帶來的恆科指數上漲趨勢。”
在多數人看不見的角落，“樂觀錢”或許已經開始了佈局。Wind數據顯示，3月9日，南向資金單日淨買入372.13億港元，刷新歷史最高紀錄。截至3月23日，恆生科技相關的ETF已經連續多個交易資金淨流入，2月以來累計淨流入超過350億元（人民幣）。
展望後市，光大證券研報表示，當前恆生科技指數已形成“超賣估值窪地+資金逆勢搶籌+AI基本面向上+回購加碼在即”的四重底部特徵，短期情緒擾動已充分釋放，板塊風險收益比顯著優化，是中長期戰略配置的黃金窗口。
“短期我們提示風險，美以伊衝突引發全球範圍內的滯脹擔憂，美聯儲降息預期降溫，這類地緣衝擊下股票資產通常會階段性承壓。”李昭提醒，歷史覆盤顯示，此類衝擊後市場一般需要1個月至2個月的時間消化負面因素，因此短期投資恆科指數需做好風險控制。
中國銀河證券表示，3月中下旬可能是市場情緒反轉的重要觀察窗口，解禁壓力邊際減弱、業績風險充分釋放後，市場有望迎來情緒修復。華泰證券研報則認爲，恆生科技指數趨勢反轉可能還需等待。恆生科技指數估值和盈利預期的穩定可能需要時間，反彈需要更低倉位和正面刺激。關鍵催化劑包括內卷競爭預期見頂、消費預期修復及大廠模型應用積極進展，3月中下旬至4月初將是驗證期。
