這是雪貝財經的第537篇原創文章
作者：鄭逸辰
如果只看走勢圖，過去一兩年黃金和白銀的價格行爲，已經越來越不像傳統意義上的“避險資產”，反而更接近A股裏被資金反覆炒作的妖股：上漲時連續加速、回調時陡峭兇狠、關鍵節點上劇烈震盪，幾乎不給投資者任何心理緩衝。問題在於，金銀本該是最“慢變量”的資產之一，爲何會變得如此情緒化、如此高波動？
答案並不在金銀本身，而在過去幾年全球金融體系經歷的一次前所未有的“極限施壓”。
這輪極限施壓，首先發生在貨幣政策層面。爲應對疫情衝擊，美聯儲在極短時間內釋放了歷史級別的流動性，實際利率長期深度爲負，黃金在那一階段的上漲，本質上是對“貨幣信用被迅速稀釋”的理性反應。但真正改變金銀定價邏輯的，並不是放水，而是隨後急轉直下的暴力加息週期。
當政策從“無限寬鬆”切換到“極端緊縮”，金銀被迫同時承受兩種相互衝突的力量：一邊是高利率對無息資產的系統性壓制，另一邊是高通脹、高地緣風險對避險資產的持續需求。這種結構性撕裂，使得金銀價格不再圍繞某個穩定錨點運行，而是在不同邏輯之間反覆切換。
更關鍵的是，這種切換速度被金融衍生品市場極度放大。今天金銀的主戰場，早已不在實物需求，而在期貨、期權和ETF。大量趨勢資金、量化模型和宏觀對沖基金，以利率預期、美元指數、地緣政治新聞爲信號，在極短時間內完成大規模建倉與平倉。
在這種機制下，金銀不再是“價值發現工具”，而是被當作宏觀變量的高彈性載體。一旦某個變量發生預期反轉，價格調整就不再是緩慢修正，而是類似妖股的“踩踏式再定價”。
白銀的表現尤爲極端。作爲兼具貴金屬與工業金屬屬性的品種，它在全球經濟週期與貨幣週期之間反覆被拉扯：經濟放緩時被當作避險品，經濟復甦預期升溫時又被當作工業需求標的。邏輯越複雜，越容易被短線資金“拆解炒作”，價格波動自然被放大到近乎失真。
但真正讓金銀“妖股化”的，是過去幾年全球金融體系對風險的處理方式發生了根本變化。傳統週期中，風險通過經濟衰退、企業破產、資產價格緩慢下行來釋放；而近年的選擇是——用政策力量延遲出清，再通過一次更猛烈的調整集中釋放。
金銀正是這種“延遲—擠壓—釋放”模式的典型受害者。每一次政策極限操作，都會在價格中留下後遺症：更高的槓桿、更短的持倉週期、更脆弱的市場結構。
從這個角度看，金銀的劇烈波動並不是異常，而是一種“系統損傷後的正常反應”。當全球對美元信用、主權債務、地緣秩序的長期信任被反覆拉扯，金銀就不可避免地成爲情緒宣泄的出口。價格不再主要反映供需，而是在反映人們對未來不確定性的集體焦慮。
這也解釋了一個看似矛盾的現象：金銀長期看多的邏輯越來越紮實，但短期體驗卻越來越殘酷。正是因爲長期風險無法被一次性解決，短期價格纔會反覆上演極限波動。
在我看來，投資者真正需要警惕的，並不是金銀會不會繼續上漲，而是把金銀誤當成“低風險資產”。在當前的金融環境下，金銀已經不再是用來“平滑組合波動”的工具，而更像是高波動的宏觀押注品。
一旦持有邏輯模糊、倉位過重、時間預期錯配，金銀完全可能在短期內帶來不亞於妖股的回撤。
因此，對普通投資者而言，真正成熟的態度不是盲目追漲，也不是簡單看空，而是保持敬畏：理解這是一種被極限政策反覆扭曲過的資產，理解其價格中混雜着恐懼、博弈與投機，而不只是“價值”。
當一種資產開始像妖股一樣刺激時，往往意味着它已經不再適合被當作信仰，而只能被當作風險來管理。
這，或許纔是這輪金銀行情留給市場最重要的教訓。
