近期市場最熱門的問題是：全球央行是否正在拋售黃金？這場持續15年的官方"囤金潮"是否走到了盡頭？
據追風交易臺，瑞銀策略師Joni Teves在4月2日發佈的最新貴金屬研報中給出了明確判斷：央行出現結構性轉向、大規模拋售黃金的可能性極低。官方機構仍將維持淨買入立場，只是購買節奏將溫和放緩——預計2026年全年購金量約爲800至850噸，略低於2025年的約860噸。
報告把矛頭對準了近期最刺眼的樣本——土耳其“幾周內賣出約50噸黃金”的新聞。Teves認爲：土耳其的官方黃金數據裏混入了商業銀行頭寸、互換等操作痕跡，單靠頭條推斷“央行開始拋售”風險很高，應該等更細的拆分數據出來再判斷。
在價格層面，瑞銀把短期定義爲“噪音很多”：地緣局勢的新聞循環會讓金價繼續震盪、盤整；但中期邏輯仍指向新高，並將2026年金價年均預測下調至5000美元（此前5200美元，主要是對一季度的賬面調整），維持年底目標價5600美元（1月底設定）。
把“央行賣金”當成這輪迴撤主因證據並不紮實，800-850噸更像“放慢腳步”
市場擔心的情景很具體：如果中東衝突長期化、油價推高通脹、增長走弱、本幣貶值，部分央行可能被迫賣出黃金去應對壓力。報告並不否認“個別央行賣出”可能發生，但它強調這並不等同於官方部門趨勢反轉。
報告給出的一個關鍵提醒是：過去15年官方部門持續增持黃金的過程中，單月出現“賣出”並不罕見。原因也可能很務實——早年買得便宜的央行在覈心倉位之外做一些戰術止盈；金價大漲觸發再平衡；黃金生產國的“自然流入”在某些時點轉化爲對外出貨。換句話說，賣出可以是動作，不一定是立場。
基線判斷是淨買入仍在，但速度放緩。這裏的細節在於官方部門的交易習慣：它們更像“實物買家”，常在回撤時提供託底力量，讓市場更快在更高的平臺穩定下來；相反，官方部門通常不追漲，傾向於在價格更合適、波動更收斂時再介入。
這也解釋了爲什麼當波動升高時，市場會突然感覺“央行不見了”。研究裏提到的觀察是：近期官方部門以及其他偏長期的持有者更傾向於觀望，而不是在每一次下跌中立刻補倉。
土耳其拋售“50噸”的敘事被放大了，金價短線更受美元與實際利率牽引
土耳其的案例之所以敏感，是因爲它看上去符合“央行開始賣金”的敘事。但土耳其存在一定的特殊性：部分變動可能是互換而非直接賣出；更重要的是，土耳其央行長期把黃金當作政策工具，用於支持國內銀行體系的流動性管理。
土耳其央行披露的黃金總量裏，有一部分對應商業銀行的頭寸。再疊加2017年後更多允許銀行及其他實體在金融體系內使用黃金的政策，導致“總量數據變化”並不等於“央行在市場上拋售”。報告的建議很明確：等能夠拆分口徑的更細數據披露後，再討論趨勢。
3月的交易環境存在“雙重不確定性”：一方面，伊朗相關消息發酵時，金價本就在1-2月急漲急跌後尋找新的穩定區間；另一方面，中東衝突對宏觀與資產定價的影響是非線性的，長期資金不願輕易下注。
當“逢跌買入”的戰略資金缺席，金價短期更容易回到傳統框架裏：美元走強、美國實際利率上行，對金價形成壓制；多頭被進一步擠出，甚至出現一定的做空力量。此外，中國需求在這一階段對下行起到支撐作用，金價在4500美元附近企穩後回到4700美元一線附近震盪。
央行持金的底層邏輯：買了就不賣
世界銀行《第五次雙年儲備管理調查報告（2025）》解釋一個更底層的問題：央行到底怎麼想黃金。調查覆蓋截至2024年12月的持倉，136家機構參與度爲歷次最高，並首次單獨設置黃金章節。
幾個數字能把央行的行爲邊界說清：約47%的央行以“歷史遺留”決定黃金持倉，約26%基於定性判斷；只有約四分之一把黃金納入正式的戰略資產配置框架。
更關鍵的是，只有約4.5%會對黃金儲備做短期戰術調整，而黃金投資風格以買入並持有爲主（約62%）。這套畫像意味着：即便買入節奏會變慢，官方部門也不像一羣會被新聞驅動、頻繁倒倉的交易員。
在增持動因上，超過一半把“分散化”列爲最主要原因；本地黃金購買計劃約佔35%，地緣風險約佔32%；把“流動性需求”作爲原因的僅約6%。官方部門對黃金的理由並沒有因爲近期波動而失效。
短期震盪難免，但“新高未完”仍是主線
回到交易層面，黃金並不是一條直線的上漲路徑：未來幾周可能繼續盤整、走勢顛簸，因爲市場會不斷重估地緣風險。但它認爲，中長期推動資金配置黃金的兩條線——增長與通脹的組合風險、地緣緊張的持久化——正在把“分散到黃金”變成更普遍的組合動作。
在這個框架下，報告給出的定價錨是：2026年金價年均5000美元、年底目標5600美元。它同時提到，投機倉位已經“更乾淨”，而長期參與者仍偏低配；如果回撤再出現，更接近一種“戰略建倉窗口”，而不是趨勢終結的信號。
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