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特朗普提名凱文·沃什擔任下一任美聯儲主席，金融市場一度出現巨震。根本原因在於沃什被貼上了“鷹派”標籤，因爲他主張“降息+縮表”的組合拳。聽起來很美好：通過縮減美聯儲資產負債表來壓制通脹，爲降低名義利率創造空間。但市場看穿了這套說辭背後的致命矛盾——這根本不是技術問題，而是美國經濟結構性的無解困境。
美債：美國困境的完美鏡像
美債的前景並不美妙。不僅因爲中國在減持，更重要的是，曾經美國的盟友也動了減持的心思。如果不是特朗普的威脅，恐怕會有更多的國外投資者拋售美債。
看看美債收益率曲線吧。2年期與10年期利差不斷創出新高。市場在用腳投票，認定美國財政已經失控。
短端利率爲什麼低？因爲美聯儲根本不敢真正收緊貨幣。中期選舉在即，特朗普需要低利率來刺激經濟、討好選民。但長端利率爲什麼壓不下去？因爲全球投資者已經看透了：38萬億美元的債務規模，每天新增幾十億美元——這樣的國家，其長期債券還能有多少信用？
沃什想通過縮表來修復美聯儲的公信力，但這裏面有一個基本事實：美聯儲擴表購買的主要就是美國國債。如果真的大規模縮表，誰來承接美國政府不斷膨脹的債務？答案很簡單：沒有人。海外投資者已經在加速撤離，2025年外國投資者淨賣出美債1.2萬億美元。剩下的只有美聯儲自己，或者更準確地說，只有印鈔機。
美元信用：正在崩塌的信仰
美元之所以能成爲全球儲備貨幣，靠的不是美聯儲的技術操作，而是美國的經濟實力和財政背書。但現在，這兩大支柱都在崩塌。
特朗普政府對匯率的公然操縱——“我可以讓它像溜溜球一樣上下波動”——徹底動搖了市場對美元作爲“世界貨幣”的信仰。當儲備貨幣的發行國明確表露出對幣值穩定的漠視，甚至樂於見到其貶值時，國際持有者的信心就遭到了根本性動搖。
數據不會說謊。美元在全球外匯儲備中的佔比已從70%的高點降至約57%。全球央行連續12年淨買入黃金。這不是偶然，而是系統性對沖美元信用風險。
沃什的困局
沃什或許真的相信他的“實用貨幣主義”。但現實是，他面前有兩大幾乎無法逾越的障礙。
一是金融圈的劇烈動盪。過去17年，金融機構過慣了美聯儲“大水漫灌”的好日子。美股從2009年以來幾乎一路高歌猛進，即便經濟基本面不穩，股市也像有“神靈附體”般維持牛市。現在沃什要收縮流動性，邏輯上固然正確，但一旦操作節奏過快導致美股劇烈回撤，特朗普與他的“蜜月期”可能瞬間結束。
第二，是更爲深刻的財政衝突。美國財長貝森特已經表態，即便沃什上任，美聯儲也不會急於縮減資產負債表，預計需要長達一年時間敲定相關決策。這背後的潛臺詞很明確：財政部不可能允許美聯儲的縮表推高長期利率，因爲那將直接衝擊政府的融資成本。
中期選舉在即，特朗普有迫切壓降中長期利率的要求。而沃什主張的縮表，恰恰會推升期限溢價、帶動長端利率上行。這是一個無法調和的矛盾。所以長江宏觀的判斷一針見血：短期內降息有望，但縮表不可求。
無解的未來
美債的困境，本質上是美國經濟模式的困境。當一個國家需要依靠債務貨幣化來維持運轉，債務就進入了不可持續區間。
沃什的上臺改變不了這個基本面。他或許能做一些技術性調整，但無法扭轉美國財政的透支趨勢，無法修復已經被政治博弈侵蝕的美聯儲獨立性，更無法阻止全球去美元化的歷史進程。
市場已經給出了預判。黃金的上漲，不是因爲它突然變得更有價值，而是因爲美元正在失去價值。美債期限利差持續走闊，不是因爲經濟前景樂觀，而是因爲長期信用風險正在定價。
這是一場沒有贏家的遊戲。沃什的“降息+縮表”組合，最終可能既無法有效控制通脹，也無法真正降低融資成本，反而會加劇金融市場的波動，加速美元信用的崩塌。
當全球最大的債務國再也無法用自己印刷的貨幣來償還債務時，遊戲就結束了。美債的崩潰，不是會不會發生的問題，而是什麼時候、以什麼方式發生的問題。
這場終局，已經寫好了劇本。我們都在等待幕布落下。
