（作者薛洪言爲星圖金融研究院常務副院長）
2022年，對A股市場而言是記憶深刻的一年。年初俄烏衝突突然爆發，國際油價一路飆升，布倫特原油期貨價格一度逼近每桶140美元，全球通脹壓力驟增。彼時美聯儲開啓了激進的加息週期，全年累計加息425個基點，引發全球資本流動劇烈波動。國內方面，疫情反覆衝擊經濟，消費、出口增速雙雙回落，投資端主要依靠基建託底。
在多重壓力下，A股市場經歷了深度調整。上證指數從年初的3650點附近一路下探，3月一度跌破3000點，4月下旬更是在疫情衝擊下觸及2863點的年內低點，區間最大跌幅超過20%。此後隨着金融委會議穩定市場信心、央行降准以及疫情形勢好轉，市場逐步企穩反彈，走出一波深V行情。那段時期，“滯脹”成爲市場最核心的擔憂——既擔心通脹侵蝕企業利潤，又擔心經濟下行壓制需求，這種雙重焦慮貫穿了2022年的大部分時間。
2022年行情給市場留下的一個重要經驗是：即使內外環境同時承壓，A股依然能夠找到底部並走出反彈。政策底的確立、流動性環境的邊際改善、以及財報窗口期業績對板塊的支撐，共同構成了市場企穩反彈的關鍵要素。當年4月，在政策底明確之後，市場迎來了一輪修復行情，超跌的成長與週期風格領漲，一季報表現亮眼的有色金屬、煤炭、電力設備等板塊成爲反彈的主力。
時隔四年，2026年的A股市場再度面臨類似的外部衝擊。3月以來，中東地緣衝突持續升級，霍爾木茲海峽局勢緊張，布倫特原油一度重返每桶110美元上方，國際能源市場波動加劇。美聯儲貨幣政策轉向的擔憂重新升溫，市場對“滯脹再現”的焦慮再度抬頭。今年3月，A股主要寬基指數普遍調整，科創50、北證50跌幅超過10%。歷史似乎正在重演，但這一次，市場的底色已經不同。
對比2022年，當前的經濟環境要明顯更優：經濟週期從高位回落轉向底部修復，流動性從緊縮轉向寬鬆，政策基調從“穩字當頭”轉向“提質增效”。從庫存週期看，2022年中美處於共振去庫的高位回落階段，而當前仍處補庫前期，全A盈利與PPI週期高度相關，PPI自底部修復將對應企業盈利的上行週期。從投資結構看，2022年投資的韌性主要依賴基建，而當前隨着“十五五”規劃開局，高技術產業投資持續高增。流動性方面，彼時美國CPI一度升至9%以上、美聯儲全年激進加息，而當前國內通脹壓力溫和、貨幣政策空間更爲寬鬆。2025年，各類中長期資金合計淨買入A股超過8000億元，實際新增入市規模超過1萬億元。政策基調上，2026年“穩中求進、提質增效”的表述比2022年的“穩字當頭”更加積極，央行近期表態堅定維護金融市場平穩運行，資本市場被置於更加重要的位置。
回顧歷史，四月往往是市場行情發生轉折的關鍵窗口。2025年4月的V型反轉頗具代表性。
受美國“對等關稅”政策衝擊，4月7日A股遭遇下跌——上證指數收跌7.34%，深證成指跌9.66%，創業板指暴跌12.5%，創下史上最大單日跌幅，北證50指數跌幅更是達到17.95%。全市場逾5200只個股下跌，超2900只個股跌停。恐慌情緒集中釋放後，中央匯金在4月7日、8日兩日增持金額達1000億元以上，並首次明確“類平準基金”定位；中國誠通、中國國新等國有資本運營平臺推出1800億元專項增持計劃。超450家上市公司發佈增持回購相關公告。
隨後短短四個交易日內，A股上演“史詩級反轉”——4月7日至11日，A股和港股連續反彈，消費、國防、半導體等行業領漲，北證50在修復行情中錄得近32%的最大漲幅。截至4月10日，全市場已有1017只個股月線轉正。這輪行情印證了一個樸素規律：當恐慌情緒集中釋放、政策託底信號明確後，市場的修復往往比預期的更爲迅速。
回到當下的四月窗口期，隨着中東地緣局勢擾動邊際減弱，疊加財報密集披露，市場有望進入震盪築底、結構輪動的階段。雖然短期尚不能完全排除“二次探底”的可能，但支撐市場中長期向好的政策支撐、資金入市、經濟修復與中國資產重估等核心邏輯並未動搖。
既然2022年在多重利空疊加的極端環境下市場尚且能夠走出反彈，2025年4月更是在恐慌性暴跌後迅速迎來V型反轉，那麼當前經濟週期位置更優、流動性環境更寬鬆、政策基調更積極的環境下，A股的下行空間相對有限，後續行情的演繹空間也更值得期待。
從配置上看，與歷史經驗相似，當前也進入4月財報窗口期，彈性和業績需要兼顧。今年一季度已出現三條明確的漲價線索：一是重要戰略資源，受新興產業需求與地緣安全因素驅動；二是科技鏈通脹向上遊傳導，典型如科技巨頭資本開支擴張帶動的AI基建通脹鏈；三是傳統旺季下的順週期品種。這三條線索共同指向了幾個值得重點關注的配置方向。
漲價邏輯是當前最明確的景氣線索。以化工、有色、電力設備爲代表的中國優勢製造業成爲底倉配置的核心選擇，這類行業具備海外產能重置成本高、供應彈性易受政策影響的特徵。與此同時，高油價背景下，儲能、鋰電上游材料產業鏈、煤化工、煤炭等板塊受益邏輯清晰，而受美伊衝突影響，地緣風險溢價長期存在，供給缺口的階段性出現也爲化肥、尿素等品種帶來交易機會。
AI基建上游是另一條重要線索。隨着AI數據中心建設加速，光纖市場已呈現量價齊升態勢——2026年1月國內G.652.D單模光纖均價創下近七年新高，訂單排產週期延長至數月。與此同時，AI算力需求對傳統產能的“擠佔”效應正在多個細分領域發酵：存儲芯片中DDR4、LPDDR4自2025年5月開始漲價，普通CCL也在2025年多次提價。高端玻纖、光纖、封測與設備、銅箔等AI基建上游環節，均處於這一漲價傳導鏈條之中。從海外AI鏈看，2027年能見度加深，仍是確定的景氣方向。
能源自主與電網建設也獲得廣泛關注。歐洲多國爲應對能源安全挑戰，已出臺具體政策加速風電、儲能、分佈式光儲建設，中國的風電、儲能、鋰電、電網設備有望迎來新一輪長週期全球需求增長。數據層面，電網設備出口維持高景氣，2026年1至2月出口額同比增長35%，變壓器與高壓開關均保持35%以上的增幅。從內需看，電網建設正從規劃期進入集中招標與交付期，業績兌現能見度明顯提升。
此外，在市場波動階段，高股息板塊的配置價值有所凸顯。銀行、電力及公用事業、公路鐵路等方向自2025年下半年回調至今，估值已迴歸合理區間，避險屬性較強，可作爲組合的“壓艙石”。這些方向與漲價受益的成長性板塊形成互補，共同構成4月財報窗口期兼顧彈性與穩健的配置思路。
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(本文來自第一財經)
