樂觀者認爲，銀行的估值仍處於修復期，即部分銀行股價已創十年新高，銀行業的PB依然不到0.7；悲觀者認爲，銀行經營收入、淨利潤等財務指標呈邊際惡化之勢，關鍵指標淨息差不斷下探，制約投資價值
文｜《財經》記者 陳洪傑
編輯｜袁滿
距離2015年的牛市頂點已過去十年，上證指數從曾經的5178點降至如今的3400點附近。股價超越十年前的行業較爲罕見，銀行業卻是其中之一。
2025年以來，中、農、工、建四大國有行的股價多次刷新歷史紀錄，此外中信銀行、浦發銀行、江蘇銀行、南京銀行、上海銀行等銀行十多隻銀行股輪番創出新高。
《財經》根據Wind（萬得）梳理，截至2025年6月10日收盤，42家A股上市銀行的總市值爲13.5萬億元，較2024年12月31日收盤時的總市值多了1.1萬億元。
站在13.5萬億元之巔，銀行股是否依然有成長空間？悲觀者認爲，銀行經營收入、淨利潤等財務指標呈邊際惡化之勢，關鍵指標淨息差不斷下探，制約着投資價值。
有意思的是，不少看空銀行股的人士來自銀行本身。“相較於其他行業，銀行的想象空間太少，又受地產的拖累，不少問題資產難以處置。”一些銀行業人士對《財經》表示。
而樂觀者卻認爲銀行的估值仍處於修復期。在宏觀經濟尚未企穩的環境下，商業銀行利潤（2025年一季度末爲6568億元）和股息（4%-8%）的相對穩定和確定性仍吸引資金配置。
這成爲險資舉牌的標的。2025年1月，國家金融監督管理總局等部門聯合印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》（下稱《方案》），鼓勵保險資金等中長期資金入市。
目前，銀行的市淨率（PB）中位數不足0.7。“展望來看，上市保險公司仍有望繼續增加FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產）科目下的股票資產配置，銀行股仍爲險資重點配置方向。”有行業分析人士稱，在不確定下尋找相應的確定性，銀行股成爲其他資金避險的工具。
銀行股屢刷歷史新高
6月10日，銀行股再次集體上漲，興業銀行、成都銀行、南京銀行、中信銀行、北京銀行、長沙銀行、江蘇銀行股價創新高。盤中銀行ETF基金(515020)曾漲超1%。
以興業銀行爲例，當日漲0.04%報23.81元，創新高，成交金額爲18.85億元，融資買入額佔當日成交金額比例爲13.7%。截至6月10日，興業銀行融資融券餘額爲56.87億元，較前一日增0.9%。
當日，港股銀行股也強勢上漲。青島銀行、民生銀行等漲幅居前，光大銀行、工商銀行、農業銀行等個股創歷史新高。
此前，銀行股已經出現多輪上漲。例如5月30日，A股銀行板塊表現活躍，杭州銀行、成都銀行在盤中一度衝至歷史新高。截至收盤，成都銀行上漲1.2%，報收19.39元；杭州銀行上漲2.21%，報收16.66元。
再例如5月14日，農業銀行、上海銀行、交通銀行等股價都創下歷史新高。4月18日，建設銀行、工商銀行、農業銀行、中國銀行盤中均創歷史新高。
數據顯示，2025年6月10日收盤，42家A股上市銀行的總市值爲13.5萬億元，較2024年12月31日收盤時的總市值多了1.1萬億元，更較2022年1月17日（第42家銀行的上市日）收盤時多了將近4萬億元。
另一則數據顯示，截至2025年6月上旬，申萬銀行指數年內漲幅達9.38%，在31個一級行業中位列第三，僅次於美容護理與有色金屬板塊。結構上，國有大行上漲1.18%（2024年四大行均漲40%以上），股份行、城商行及農商行漲幅均超10%，構成板塊上漲的主要驅動力。
得益於股價的回升，銀行轉債加速退出。2025年6月9日，南京銀行發佈公告，2025年5月13日—6月9日，股票價格已有15個交易日的收盤價不低於南銀轉債當期轉股價格8.22元/股的130%（即10.69元/股）。據相關約定條款，決定行使對“南銀轉債”的提前贖回權。
5月26日，杭州銀行也公告，該公司股票已有15個交易日的收盤價不低於杭銀轉債當期轉股價格11.35元/股的130%（含130%，即不低於14.76元/股），根據相關約定，已觸發杭銀轉債的有條件贖回條款，該行決定行使杭銀轉債的提前贖回權。
“這可以降低銀行到期償付壓力，有效補充核心一級資本。不過，存量大額銀行轉債稀缺性凸顯。”有銀行業分析人士稱。
助推力：穩健性+長期資金避險
“本輪銀行行情的邏輯是，在不確定性的環境中，資金流向相對確定的銀行股。”多位行業人士稱。
國家統計局發佈5月全國居民消費價格指數（CPI）顯示，CPI環比下降0.2%，同比下降0.1%。5月財新中國製造業PMI錄得48.3，較4月下降2.1個百分點，2024年10月來首次跌至臨界點以下。新訂單指數跌至榮枯線以下，且爲2022年10月來最低。
銀行板塊的確定性在於，盈利的相對穩健。2014年A股上市公司（總數量爲2500多家）實現營業收入28.92萬億元，淨利潤合計2.43萬億元。其中，16家上市銀行在2014年的淨利潤爲1.24萬億元。
十年之後，2024年A股上市公司（總數量超5000家）實現營業收入71.8萬億元，淨利潤5.2萬億元。其中，42家A股上市銀行在2024年合計實現營業收入5.65萬億元，實現歸母淨利潤2.14萬億元。
銀行業的另外一個特徵是高ROE（所有者權益淨利率）。“雖然在過去十多年，銀行業的ROE下降了很多，但與其他行業相比，10%的回報率已經很高了。”有銀行業人士對《財經》表示。
從配置上看，當前銀行股中位數股息率達4.3%以上，顯著高於10年期國債收益率和1年期存款利率。這種“類固收+低估值”組合在中長期資金入市和避險邏輯下極具吸引力。
作爲金融市場的基準利率之一，10年國債收益率是衆多金融資產定價的重要參考，截至2025年6月，收益率不到1.7%。5月20日，工商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行、郵儲銀行、交通銀行下調存款利率，1年期定期存款利率下破1%。
保險資金入市更是助推了2025年銀行股的上漲。“近年來，利率中樞進入下行通道，險企投資收益率也承壓。在政策支持下，銀行股兼具波動小與高股息的優勢，得到了保險資金的頻頻舉牌。”銀行業人士稱。
保險業協會公告統計，2025年5月末，7家保險公司共實施15次舉牌，接近2024年全年舉牌數量。
上述《方案》顯示，在現有基礎上，引導大型國有保險公司增加A股（含權益類基金）投資規模和實際比例。對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長週期考覈，淨資產收益率當年度考覈權重不高於30%，三年到五年週期指標權重不低於60%。抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，後續逐步擴大參與機構範圍與資金規模。
利潤壓力與估值折價
銀行股是否有進一步投資的價值，不妨從股息、估值以及政策支持的力度等方面考慮。
影響股息的重要因素是淨利潤。Wind數據顯示，2025年一季度42家上市銀行合計實現淨利潤5639.8億元，相比上年同期下降1.2%。“上市銀行的淨息差也降低，但它們的撥備覆蓋率還不錯，可以用來調節銀行的淨利潤。”一位行業人士對《財經》稱。
《財經》記者梳理42家上市銀行的一季報發現，有7家銀行的撥備覆蓋率在400%以上，33家銀行的撥備覆蓋率200%以上。撥備覆蓋率最低的爲民生銀行，撥備覆蓋率爲144%。
爲維持銀行適當的利潤，2025年5月下旬，銀行開始將信用卡分期的利率上調到3%以上。之前，有全國性股份制銀行鍼對一年（即12期）及以上的信用卡現金分期給出“限時1.7折”折扣券，12期分期還款折算年化利率可低至2.8%。
同樣，個人消費貸產品自2025年4月1日起，利率也上調到3%以上。“過去我們的個人消費貸產品利率最低在2.5%左右，現在最低是3%。目前監管部門也注意到銀行過度發放減息券，一旦查到，就會進行處罰。”有銀行人士表示。
有銀行高管對《財經》稱，LPR的報價行也相對比較優質，目前1年期報價爲3%。若貸款利率一味的卷下去，會導致更多銀行跟進，進而影響到很多銀行的基本盤。
2025年5月發佈的《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》同樣提及，平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關係等。
從估值來看，即便經過多日的上漲，銀行業的PB依然不到0.7，目前僅有招商銀行、成都銀行的市淨率超過1。“低估值構築價格護城河。”星圖金融研究院副院長薛洪言稱。
公募基金也正配置銀行股。近期，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》顯示，要制定公募基金業績比較基準的監管指引，約束投資行爲，3年以上中長期收益考覈權重不低於80%等。
“目前主動型公募基金多以規模指數爲業績比較基準，例如滬深300和中證800，使用比例分別高達50%和16.8%，而主動資金重倉銀行比例僅3.72%。若以滬深300的銀行股權重調倉，預計可帶來增量資金1338.1億元。”銀河證券稱，銀行股紅利資產吸引力增強，利好估值中樞抬升。
在宏觀政策支持上，銀行和財政的關聯度進一步加強。例如2025年上半年，財政部發行首批特別國債5000億元，支持中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行補充核心一級資本；地方政府通過國有資本運營公司、地方政府專項債等形式，注資城、農商行等。
另外，防範化解重大金融風險，特別是防止發生系統性金融風險，是金融工作的核心任務。在中泰證券銀行業首席分析師戴志鋒看來，底線思維下，銀行作爲金融體系中的系統重要性機構，在風險化解和穩健經營上擁有特殊地位，預計會持續獲得政策的呵護與支撐。
不過，中國銀行業面臨的挑戰和壓力不容忽視。隨着基準利率的持續下行，銀行淨息差持續收窄，利息淨收入和營收總額負增長趨勢未能扭轉；消費市場復甦緩慢，導致傳統中間業務收入增長力疲軟；資本市場波動下居民儲蓄意願增加，疊加行業監管力度增長，財富管理類收入呈持續下行趨勢；資本充足率雖然維持穩健，但仍主要依賴外源性資本補充渠道，內源性資本補充能力有待提高和增強。
薛洪言提醒，銀行股盤子太大，短期快速上漲往往伴隨階段性高點，需警惕調整壓力。向前看，隨着2025年6月—7月因年度分紅完畢等，增量配置資金或減少，板塊跑贏概率下降。部分中小銀行市淨率接近1倍的技術面超買信號亦需關注。
“不過，高股息的大型銀行股票，尤其是股息率更高的港股銀行股，以及擁有區域優勢、確定性強的城、農商行，值得關注。”多位銀行分析人士表示。
責編 | 要琢
