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文/金腫圓
2026年，人民幣到底會強到什麼地步？
這不僅是中國人關心的問題，也是全球市場關切的話題。
不知不覺，離岸人民幣兌美元已經創出3年多新高，並且連續5個月上漲，情勢迫近2020年6.3時期的水平。
和過去美元貶值、人民幣被動升值的情況不同。這一次，人民幣明顯更“主動”了。
據申萬宏源文章，1月27日以來，人民幣升值是在美元上漲的背景下達成的。這期間，美元升值了1.9%，人民幣兌美元在此基礎上漲了1.5%。
如此走勢，屬於強上加強。
我們曾經撰文分析，隨着人民幣含金量的不斷提高，單看兌美元變化，已經無法有效衡量人民幣的強弱了，需要更多元的視角。
打開人民幣兌歐元的K線圖會發現，從2026年2月份開始，人民幣兌歐元同樣在大度上漲。1個月時間，從8.37漲至8.06，漲幅超過4%。
美伊事件爆發，人民幣仍然對歐元升值，足見其升值的含金量之高。
眼見人民幣如此強勢，越來越多國內外機構撕毀之前預測，轉而看多人民幣。
高盛最新預計，2026年底人民幣兌美元匯率有望上看到6.7，長期而言，上漲25%也不是沒有可能。
在高盛眼中，人民幣是2026年最具確定性的交易之一，和高盛有類似看法的機構，正在以實際行動支持這一判斷。
據華爾街見聞2月26日的消息，美國證券存託與清算公司數據顯示，近期美元兌人民幣期權交易量大幅飆升，2月26日當天甚至已經成爲全球第二大的期權品種。
押注人民幣升值的期權交易量是下跌的兩倍之多。
人民幣做多力量迅速集結
在AI恐慌和美元信用坍塌的背景下，便宜（利率低）又穩定的人民幣正被越來越多國家青睞。
據聯合早報2月25日報道，印度尼西亞破天荒地計劃發行以離岸人民幣計價的政府債券。
彭博報道稱，印尼政府希望藉助人民幣融資的低成本改善債務結構，未來會發行3年期、5年期和10年期的離岸人民幣債券。
印尼的情況絕非個案。
2月7日，據順勢中東公衆號，阿布扎比國家石油公司也在計劃首次發行人民幣計價的離岸債券（點心債），籌資規模最高可達140億元人民幣。
過去我們曾經多次撰文，點心債發展迅猛，已經成爲人民幣海外融資的主要形式。
2026年，這一趨勢仍在繼續，截至2月3日，點心債年內發行規模已達創紀錄的576億元人民幣。
此外，中資銀行的境外貸款也在快速增長。據彭博統計，2025年底中國在岸銀行發放的境外人民幣貸款存量規模已經超過2.5萬億元。
在非洲，人民幣的應用範圍也在快速擴張。
據彭博社3月2日報道，由於美國反覆無常的關稅政策，非洲減少對美元的依賴，轉而探索使用人民幣和本幣進行貿易結算。
據移動支付網等媒體消息，2026年2月，泛非支付結算系統PAPSS與肯尼亞即時支付系統Pesalink達成合作，使得非洲企業可以繞過美元，直接使用本幣完成結算，這不僅可以降低對美元外儲的依賴，還能提高結算效率。
作爲泛非支付結算系統PAPSS的技術提供方，肯尼亞還計劃把部分對華債務從美元轉爲人民幣，預計每年將節省2.5億美元成本。
類似肯尼亞這樣的國家越來越多。可以預見，海外人民幣的需求將快速攀升，爲此離岸人民幣中心——香港也在加快應對步伐。
2026年1月26日，香港金融管理局宣佈，爲了應對人民幣需求激增，將2026年人民幣業務資金安排的總額度倍增至2000億元。
同一時間，香港金融管理局公佈了人民幣存款情況。相較於港幣（1.3%）和外幣存款（-1.1%），人民幣存款上升幅度最大，爲3.5%。
在國內，做多人民幣的力量也在集聚。
據興業證券等機構的統計，從2025年底到2026年初，人民幣淨結匯額屢創歷史新高。其中，2025年12月淨結匯額達到999億美元，2026年1月達到888億美元。
廣發證券認爲，這或許並非短期行爲，而是前期積累的大量貿易盈餘實質性轉化爲買盤的開始。
據廣發估算，2025年，貿易順差轉爲順收的比例已經提升至77.6%，爲近10年最高。
借坡下驢的人民幣，上漲順理成章
從時間節點看，本輪人民幣上漲節奏頗具藝術性。
升值節奏加快始於2025年12月，當時恰逢法國、愛爾蘭、芬蘭、英國等領導人相繼訪華。
2026年2月底，德國總理默茨訪問中國，人民幣再次加速升值，這一切很難用巧合來解釋。
聯合早報、彭博等海外媒體認爲，在歐洲領導人訪華之際，人民幣開始上漲，也許是爲了緩和矛盾，平衡貿易。
道明證券分析師認爲，德國總理默茨歡迎人民幣持續升值，因爲這有助於解決競爭性扭曲問題。
從貿易和匯率的關係來看，過去低附加值的出口脆弱性早已消失，取而代之的是高附加值產品和匯率的脫軌。
下圖藍線（右軸）是中國貨物貿易順差，灰線（左軸）是美元兌人民幣匯率，兩者之間基本喪失了此消彼長的關係，個別時間段甚至一同上漲。
2025年10月，高盛旗幟鮮明地指出，中國出口已實現了層級躍遷。其中，從產品維度看，玩具、紡織品和傢俱等傳統商品的份額在下降，以新能源爲代表的高科技產品在快速攀升。
花旗銀行最近的研究也得出類似的結論。
2025年下半年，中國消費品出口持續萎縮，資本品與中間品則持續快速增長。
全球貿易格局的變化，反而強化了對中國工業基礎產品的依賴。中國正逐步從最終消費品供應國轉型爲全球生產體系的關鍵設備與原料供應商。
過去的人民幣升值焦慮正在慢慢消失，人民幣可以走得更自我、更有價值。
我們不希望升值太快，也不應該升值太快
雖然人民幣升值的共識度越來越高，但中國央行的決心依然是核心變量。
近期央行在各場合的表態的和過去一以貫之，堅持打消市場的過度單邊一致性預期。
潛臺詞或許是，升值可以，但別太快，也別賭什麼點位，一切我說了算。
2月26日，人民幣（兌美元）即將突破6.82，央行果斷出擊。2月27日一大早，便在官網掛出調整外匯風險準備金率的通知。
央行表示，從2026年3月2日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0。
下一步，中國人民銀行將繼續引導金融機構優化對企業匯率避險服務，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
消息一出，離岸人民幣當日下跌0.25%，扭轉了連續5日的上漲態勢。
外匯風險準備金率工具能夠立竿見影的改變企業遠期購匯成本，人民幣貶值的時候，調高外匯風險準備金率，等於做多人民幣；人民幣升值的時候，降低外匯風險準備金率，意圖是防止人民幣過快升值。
據華泰證券測算，調降20%的風險準備金率之後，減少60到80個基點的遠期購匯成本。
上一次央行動用外匯風險準備金率還要追溯到3年以前，人民幣貶值預期最強的階段。
問題來了，央行一個工具就能徹底改變匯率走勢麼？答案很明確，不能。
據機構統計，歷史上央行一共5次調整過遠期售匯風險準備金率，每一次都是短期有效，長期服從趨勢。
這一次也不會例外。
縱然有美伊事件和外匯風險準備金率雙重“利空”，離岸人民幣還是在3月3日保持堅挺。
實際上，如果結合央行工具箱裏面的另一項工具——逆週期因子來看，人民幣的走勢更是異常強勁。
據申萬宏源統計，從2025年11月27日以來，央行逆週期因子默默從正轉爲負。
截至2月27日，逆週期因子已經調高至793個基點，爲歷史最高。如此強度的平抑工具，也沒能阻止人民幣加速升值，
普通人的難題
每次人民幣升值，各界都會擔心貿易商、出口商，其實，經過多年淬鍊，匯率問題早已不是貿易商們的主要問題。
那些抵禦不了匯率波動的貿易商，早已退出歷史舞臺，而留在臺面上的都是久經沙場的老油條，或者說，老英雄。
當前，真正糾結人民幣升值的，其實是部分普通人。
據第一財經2月27日報道，伴隨人民幣快速走強，此前在“高息+匯差”邏輯下買入美元存款的投資者，開始集中覆盤自己的收益賬本，結果讓不少人意外：利息未必能覆蓋匯率損失，甚至出現本金縮水。
一位投資者表示，2025年初，他以7.23的匯率購入5萬美元，辦理了年利率4.5%的一年期美元定期存款。
一年後，他如約拿到2250美元利息，算總賬時虧了。按照當前約6.8的匯率，他只能拿回35.53萬元人民幣，相比於原始投入竟少了6000元。
目前，1年期美元存款仍然在3%左右，在低息環境下，對不少人還是有吸引力，可匯率問題已經成了不得不考慮的決定性因素。
怎麼辦呢？或許降低收益率預期，採取儘可能多元化的投資，纔是更爲穩妥的選擇。
在如今這個秩序崩塌的時代，安全穩妥，纔是第一位的。
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作者：金腫圓 編輯：旦旦
圖片：來源於AI生成
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