（作者爲蘇商銀行特約研究員武澤偉）
近期行情顯示，6月9日上證指數有效突破去年11月以來的下降趨勢線。自6月24日起，指數穩步沿10日均線連續上行，各週期均線已呈多頭排列，兩市日均成交額抬升至1.4萬億元以上，整體維持在震盪向上的良性結構中。
不過，但隨着處於高位的銀行、保險、券商等大金融板塊輪動調整，上證指數上行節奏有所放緩，並於7月15日跌破5日均線，下探至10日均線方獲支撐企穩回升，目前仍在3500點附近整理蓄勢，但總體而言，多頭態勢並沒有改變。
一、牛市來源於政策面、基本面、資金面共振
當前A股市場利好因素持續釋放，多維度積極信號正逐步匯聚。無論是從政策面、基本面還是資金面來看，支持因素都已經就位，牛市行情呼之欲出。
從政策上看，政策面持續發力顯效，穩增長措施頻出，爲市場注入強勁政策預期。當前我國財政與貨幣政策協同發力，爲經濟平穩運行構築了堅實基礎。財政端更加積極，1-5月廣義財政支出14.5萬億元，同比增長約6.6%，重點支持“兩重”、“兩新”等工作，通過政府投資帶動社會投資，充分發揮政府支出槓桿效應，有效激活市場主體動能，直接拉動終端需求擴張，擴投資、促消費效果十分顯著；貨幣端適度寬鬆，5月降準0.5個百分點，降息0.1個百分點，保證流動性寬裕，切實推動社會綜合融資成本下降，提升金融服務可獲得性和便利度，顯著增強企業投資擴產與居民消費支出的動力。
從經濟上看，基本面顯現積極變化，復甦態勢企穩向好，爲市場提供堅實支撐。面對國內外多重困難壓力，國民經濟迎難而上、穩中向好。上半年國內生產總值同比增長5.3%，超過全年5%的政策目標。具體來看，社會消費品零售總額245458億元，同比增長5.0%；全國固定資產投資（不含農戶）248654億元，同比增長2.8%，扣除房地產開發投資，全國固定資產投資增長6.6%；貨物進出口總額217876億元，同比增長2.9%，其中出口130000億元，增長7.2%。反應到三駕馬車上，最終消費支出對經濟增長貢獻率52%，資本形成總額貢獻率16.8%，貨物和服務淨出口貢獻率31.2%，內需成爲促進經濟增長的主動力。
從資金上看，資金面環境同樣有利，流動性合理充裕，增量資金入市跡象初顯。隨着A股市場持續走高，顯著的賺錢效應吸引投資者關注，市場人氣明顯提升，增量資金入場意願有所增強。具體來看，以6月24日爲牛市起點，截止7月15日，融資餘額規模達到1.88萬億元，共增加720.91億元，股票型ETF規模達到3.06萬億元，共增加985.01億元，可見無論是交易型資金還是配置型資金規模都顯著增長。另外，隨着監管調整考覈指標，鼓勵險資提高權益資產比例，以險資爲代表的機構資金同樣在積極進場，多家險企宣佈設立私募證券基金公司，例如新華保險聯合中國人壽等機構發起設立鴻鵠基金，一期籌資500億元，二期籌資200億元，三期籌資225億元。據預測，僅險資就有望爲A股帶來萬億增量資金。
二、預計接下來A股將演繹慢牛行情持續上漲
隨着A股攀升至年內高點，部分板塊因交易過熱而有所調整。但值得注意的是，A股技術面並未走壞，長週期仍處於上升趨勢，表明當前市場正通過橫盤震盪消化前期獲利盤，爲後續上漲積蓄動能。我們判斷，接下來各類積極因素將持續演繹，A股仍有較大上漲空間，有望走出長牛慢牛行情。
穩增長政策仍有充足發力空間，預計後續仍有刺激性政策落地。全年增長目標設定在5%，上半年實際增速已超目標值。上半年財政支出在投資和消費方面的支持對經濟復甦起到重大作用，下半年廣義財政空間還有超7萬億元，其中赤字、專項債、超長期特別國債額度剩餘4.03萬億元、2.24萬億元、7450萬元，預計下半年財政支出將保持較高強度。隨着美聯儲進入降息週期，人民幣匯率壓力緩解，央行下半年可能還有一次降準和降息。此外，針對經濟中存在結構性問題，房地產領域或有新政推出，就業、養老、育兒等民生領域可能會有配套施策。這些舉措有望助力A股接下來持續走強。
經濟維持穩步復甦態勢繼續向上，完成全年增長目標前景明朗。結構上看，上半年內需特別是消費成爲復甦主引擎，內需主導格局更趨明確，出口波動對增長的擾動或趨弱。預計政策將靈活把握力度與節奏，用好存量政策並在關鍵時點推出增量措施，以內需爲主要支撐，力保經濟維持中高速運行。此外，“反內卷”有望上升爲頂層設計，部分落後行業過剩產能或藉此出清，推動供需再平衡與物價溫和回暖，從量價雙維度助力企業盈利築底回升。宏觀經濟的穩步復甦與企業盈利的持續修復，將共同構築A股牛市的堅實基礎。
存款利率下行正驅動居民儲蓄遷移，潛在萬億級增量資金蓄勢待發。儘管A股頻創新高，但從新開戶數據及社交平臺情緒觀察，場外資金大規模入場跡象尚不明顯，整體流入仍屬溫和。當前融資餘額距歷史高點仍有差距，表明場內槓桿資金擴張穩健。鑑於央行維持寬鬆貨幣政策，銀行爲穩定淨息差，下半年存款利率有望繼續下調以壓降負債成本。同時，國債收益率迭創新低，帶動固收產品收益持續下行。參考美日經驗，存款利率下行疊加股市走強，往往觸發居民儲蓄大規模轉向權益市場。此外，險資等機構因利差損壓力增配權益資產的邏輯年初以來持續兌現。居民儲蓄轉移與機構增配共同引入的增量資金，將合力推升A股估值中樞，支撐市場持續上行。
綜合來看，政策面、基本面與資金面已形成有力共振，市場情緒顯著回暖，投資者信心不斷增強，A股市場上漲動能日益充沛，未來積極因素有望持續演繹，一輪具備較堅實基礎的牛市行情正呼之欲出，建議投資者積極關注。
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(本文來自第一財經)
